‘Hoewel we niet optimistisch zijn over Japan vanuit een macro-economisch oogpunt, biedt het land wél aantrekkelijke mogelijkheden voor stockpickers.’
Dat zegt Kwok Chern Yeh, fondsbeheerder van het Aberdeen Global - Japan Equities fonds. De Topix index is sinds half november meer dan 20 procent gestegen, en drommen buitenlandse beleggers trekken nu naar de Japanse markt. De verwachtingen ten aanzien van de verruimingsmaatregelen van de nieuwe premier Shinzo Abe lopen steeds verder op waardoor de yen is gedaald naar het laagste niveau in tweeënhalf jaar.
Maar Chern Yeh is sceptisch over de vooruitzichten voor de derde economie ter wereld. Zo worden met het nieuwste stimuleringspakket van 10,3 biljoen yen, dat de economische groei naar 2 procent moet tillen en 600.000 nieuwe banen moet opleveren, niet de structurele problemen aangepakt.
Geen langdurige groei
‘Het grootste deel van het geld zal worden besteed aan infrastructurele projecten, hetgeen slechts een tijdelijke boost aan de economie geeft. Er zijn meer van dergelijke stimuleringsprogramma’s in Japan geweest en geen van allen hebben voor langdurige groei gezorgd, terwijl de overheidsschuld almaar verder opliep.’
Ook over het halen van de nieuwe inflatiedoelstelling heeft Chern Yeh zijn twijfels. ‘De centrale bank van Japan slaagt er nog niet eens in om het oude doel van 1 procent te halen, dus het nieuwe doel van 2 procent, laat staan een niveau daarboven, lijkt ver weg.’
Er is nog geen deadline gesteld met betrekking tot het inflatiedoel en een nieuw opkoopprogramma van staatsobligaties staat pas voor volgend jaar gepland. Maar wellicht dat dat verandert zodra de president van Japanse centrale bank Masaaki Shirakawa in maart plaatsmaakt voor iemand die naar verwachting beter luistert naar wat de politiek wil, aldus de fondsmanager.
De goedkopere yen zou de economie een steuntje in de rug kunnen geven, maar heeft evengoed een keerzijde. ‘Er zijn pro’s en contra’s. Door een waardedaling van de yen worden Japanse goederen goedkoper - en concurrerender - in de wereldmarkt. Maar het ondermijnt ook de economische groei doordat de import, vooral van energie, duurder wordt. De import van brandstoffen is een belangrijke oorzaak van het oplopende handelstekort.’
‘Daarnaast,’ vervolgt hij, ‘hebben een toenemend aantal bedrijven hun productie verplaatst naar het buitenland. Door een zwakke yen stijgt de waarde van de gerepatrieerde winsten, maar tegelijkertijd stijgen de kosten voor de buitenlandse investeringen.’
De dollar steeg dinsdag met meer dan 1 procent tot ruim 93 yen, het hoogste niveau sinds medio 2010. Ook de euro steeg sterk ten opzichte van de yen tot ruim 126 yen.
Mogelijk faillissement
Op de langere termijn is de schuld van Japan onhoudbaar, zegt Chern Yeh.
Ondanks alles biedt Japan voor een stockpicker aantrekkelijke mogelijkheden. ‘Je vindt er een groot aantal eersteklas bedrijven waarvan er veel wereldmarktleiders zijn. In toenemende mate kijken ze ook over de grenzen heen en veel bedrijven profiteren van de groei in Azië. Een andere aantrekkelijk aspect is goedkope waardering, al is het oppassen voor value traps.’
Shimano
Onlangs toegevoegde bedrijven in het fonds zijn Pigeon Corp., een fabrikant van verzorgingsproducten voor baby’s en kinderen met een sterke positie in Japan, de VS en China, en Shimano, een fabrikant van fietsonderdelen met een wereldmarktaandeel van 70 procent.
Het Aberdeen Global - Japan Equities fonds heeft een zeer geconcentreerde portefeuille van tussen de 30 en 40 aandelen. Hoewel het fonds momenteel niet in de FN Universe is opgenomen, heeft het over een periode van een jaar, drie jaar en vijf jaar de benchmark verslagen.