Het beleid van de nieuwe regering van de Japanse premier Abe dreigt, vanuit beleggersperspectief, in een tranendal te eindigen.
Dat zegt Mark Glazener, manager van het wereldaandelenfonds Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
De Japanse regering heeft de centrale bank onder zware druk gezet om een beleid van kwantitatieve verruiming te voeren met het doel uit de langdurige periode van deflatie te komen. ‘Door dat beleid kan de inflatie oplopen tot 2 procent, waardoor de lange rente stijgt.
Deze lange rente is nu 0,7 procent, terwijl de rentelasten van de overheid nu al 25 procent van de begroting bedragen. Als dat in de komende vijf jaar stijgt tot 50 procent, dan is dat een onhoudbare situatie, zegt Glazener.
Experiment ten einde
Door het stimuleringsbeleid van de overheid stijgt bovendien het begrotingstekort van 6 naar 8 procent, terwijl Japan al een staatsschuld van meer dan 220 procent heeft. Glazener spreekt van een dreigende kamikaze. ‘Het experiment van het kwantitatieve verruimingsbeleid van de centrale banken in de geïndustrialiseerde landen zou hier wel eens zijn eindpunt kunnen vinden.’
Glazener, die met 4 miljard euro beheerd vermogen een van de grootste Nederlandse beleggingsfondsen beheert, deelt in tegenstelling tot andere fondsmanagers niet de opvatting dat Japanse aandelen aantrekkelijk zijn.
Japanse aandelen: goedkoop
‘Als je kijkt naar de koers/winstverhouding dan zijn Japanse aandelen niet aantrekkelijk. Anderen stellen daar tegenover dat de koers van veel Nikkei-bedrijven onder de intrinsieke waarde ligt en dat het dus spotgoedkope aandelen zijn.’
‘Maar ik stel daar tegenover dat het rendement op het geïnvesteerde vermogen structureel lager is dan in het Westen en zolang dat het geval is zijn de Japanse aandelen terecht zo goedkoop. ‘
Europa: Gunstige waardering
Glazener is daarom 2 procent onderwogen in Japan. Ook in Noord-Amerika is hij onderwogen, maar dan alleen in Canada, 4 procent zelfs, terwijl hij in Europa 8 procent overwogen is. Maar bij deze overweging van 8 procent gaat het uitsluitend om bedrijven uit Zweden, Zwitserland en het Verenigd Koninkrijk.
Europa is volgens hem interessant vanwege een gunstigere waardering en risicopremie tegenover Amerikaanse aandelen. Ook neemt Glazener in zijn overweging mee dat Europese bedrijven procentueel een groter deel van hun omzet naar opkomende markten exporteren dan Amerikaanse en als zodanig sterker van de groei daar kunnen profiteren. Het Robeco-fonds waagt zich echter nog niet in beursgenoteerde bedrijven in Spanje en Italië.
Dividendrendement
Ook voor Robeco is het dividendrendement op aandelen belangrijk. Europese bedrijven steken daar traditioneel wereldwijd gunstig af. ‘De kapitaalinvesteringen zijn relatief laag en de vrije cash flow is daardoor behoorlijk hoog en wordt uitgekeerd in de vorm van dividend of aandeleninkoop.’
Met een gemiddeld dividendrendement van 3,5 procent steekt Europa gunstig af. Oplettendheid is wel op zijn plaats. Zo hebben veel telecom- en nutsbedrijven hun dividenduitkering teruggebracht. ‘Zo moesten telecom fors investeren in nieuwe licenties. Daar moet je dan tijdig op anticiperen.’
Het Robeco-fonds, dat dit jaar tachtig jaar bestaat, heeft vorig jaar na aftrek van kosten een outperformance van 1 procent gerealiseerd. Daarmee komt het fonds op 1,3 en 5 jaar in het bovenste kwartiel van de Morningstar ranking, hetgeen gebeurt bij een benutte tracking error van 2 procent, de active share bedraagt 75 procent.
Omgevings- en sociale factoren
Glazener zegt dat het fonds, net als de rest van Robeco, bij zijn beleggingsbeslissingen steeds sterker stuurt op omgevings- en sociale factoren die risico’s maar ook de kansen van aandelen sterk kunnen beïnvloeden. Bij het selecteren van aandelen spelen deze factoren een belangrijke rol. Behalve ten aanzien van Japanse aandelen is het Robeco-fonds ook terughoudend tegenover aandelen uit opkomende landen.
‘Wij vinden de bedrijfsmodellen toch niet superieur. Neem Apple, die maakt op zijn iPhone een brutomarge van 50 procent, terwijl toeleveranciers uit opkomende markten zoals Hon Hai en Foxconn brutomarges van 7,5 procent halen.’
Samsung heeft Robeco overigens wel in de portefeuille opgenomen. Het Koreaanse conglomeraat heeft namelijk wel de vrije cash flow om grote investeringen in semi-conductors en in big data te doen. Het aantal bedrijven dat dat in de toekomst nog kan, is volgens Glazener beperkt.