Het klopt dat de doelstellingen van ‘Abenomics’ nog niet zijn gehaald, maar het is de vraag of dit slecht nieuws is voor beleggers. Het betekent immers dat er nog meer stimulerende maatregelen en hervormingen nodig zijn, zegt beleggingsstrateeg Han Dieperink van Rabobank.
De chief investment officer van de grootbank beantwoordt daarmee de door Fondsnieuws gestelde vraag of het begin 2013 ingezette beleid van de Japanse premier heeft gefaald.
Volgens Dieperink heeft ‘Abenomics’ wel degelijk wat bereikt. Zo wijst hij op Japanse bedrijfswinsten die op een recordniveau staan (zie grafiek). De yen is met 50 procent verzwakt van 80 naar 120 yen in een dollar, al is de munt dit jaar duidelijk sterker geworden door een combinatie van factoren.
‘Eind vorig jaar hadden we al besloten om de gedeeltelijke yen-euro-hedge van onze Japan-positie af te halen en die keuze pakt bijzonder goed uit dit jaar.’
Naast de zwakkere yen is het BBP onder Abenomics met 6 procent gestegen naar 500 biljoen yen, is de werkloosheid gedaald van 4,3 procent naar 3,1 procent, is het rendement op het eigen vermogen van het gemiddelde Japanse bedrijf gestegen van 5 procent naar 8,2 procent en is de Nikkei index met 93 procent gestegen, tegen 60 procent voor de wereldindex.
Helikoptergeld
Dieperink: ‘Het zwakke BBP-cijfer eind vorig jaar zorgde er voor dat Japan een negatieve rente introduceerde. Dit jaar ontwikkelt het BBP zich beter, maar de vraag is vooral welke stimulansen er nog zijn te verwachten. Japan is de eerste kandidaat om helikoptergeld te introduceren. Dat is weliswaar ontkent door centrale bankpresident Kuroda, maar meer stimulerende monetaire impulsen mogen worden verwacht.’
Ondertussen zijn er meer vacatures dan banen, neemt het percentage deeltijdwerkers snel af en zal dit in combinatie met een betere winstgevendheid bij bedrijven zorgen voor hogere lonen, vervolgt hij.
‘De balansen bij bedrijven zijn door de sterke winsten ijzersterk (ondanks record buybacks en dividenden), met dus meer ruimte voor fusies en overnames en hogere investeringen geholpen door betere corporate governance. De consumptie krijgt een impuls van het toerisme. De doelstelling van Abe om 20 miljoen toeristen te trekken is 5 jaar eerder dan verwacht gehaald (ook een onderdeel van Abenomics). Doelstelling voor 2020 is 30 tot 40 miljoen toeristen.’
Ondanks de recent opgeveerde yen zullen de bedrijfswinsten dit jaar verder stijgen, stelt Dieperink. ‘De prikkels om de corporate governance te verbeteren trekken zich niet zo veel aan van een sterke yen. Daarnaast zorgen omzetgroei, een lagere belastingdruk, buybacks en een lager break-evenpunt (door kostenbesparingen) voor 8 procent groei van de winst per aandeel op jaarbasis. De Japanse economie is voor 80 procent een diensteneconomie en veel producerende bedrijven weten prima om te gaan met de sterke yen, onder andere door veel onderdelen in Azië te produceren.’
‘Eerder goedkoper dan duurder’
Verder stelt hij niet de economie, maar Japanse bedrijven te kopen. ‘Ondanks het feit dat de beurs met bijna 100 procent is gestegen sinds Abenomics zijn Japanse aandelen door de winstverbetering eerder goedkoper dan duurder geworden, in termen van koers-winstverhouding.
Ook noteert nog 29 procent van de Japanse largecaps beneden een boekwaarde van 1, bij mid- en smallcaps is dat maar liefst 53 procent (30/08). Ter vergelijking, in de VS noteert 6 procent beneden de boekwaarde van 1. ‘Deze percentages berekend op basis van marktkapitalisatie en aangezien dure bedrijven vaak zwaar wegen in de index wordt het verschil nog navranter als je kijkt naar individuele bedrijven.’
Bij Japanse financials is op 0,5 keer boek en een dividendrendement boven de 3 procent zelfs sprake van “deep value”.’
Rabo adviseert dan ook overwogen te blijven in Japanse aandelen.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- His master’s voice: Is Japanse beurs nog koopwaardig?
-
Bank of Japan steeds vaker grootaandeelhouder