Tot de herfst van 2012 kampte Japan met deflatie en was het land politiek instabiel. Aandelen zaten in een bear market. Maar met de winst van de liberale partij LDP veranderde alles.
‘De regering van Shinzo Abe weet wat het moet doen’, aldus fondsbeheerder Shunsuke Matsushima, beheerder van het Parvest Equity Japan Small Cap-fonds van BNP Paribas Investment Partners, in een gesprek met Fondsnieuws.
Japanse aandelen hebben daarom nog aanzienlijk opwaarts potentieel.
Drie pijlen
Abe beloofde de Japanse economie nieuw leven in te blazen door zowel fiscale, monetaire als structurele beleidsmaatregelen af te kondigen, de zogenaamde ‘drie pijlen’. Het afschieten van de eerste pijl had tot gevolg dat de yen in korte tijd met 30 procent daalde en voor het eerst in 22 jaar in alle sectoren tegelijk het ondernemersvertrouwen steeg.
‘Inmiddels durven bedrijven en overheid weer te investeren’, zegt Matsushima, ‘Wij verwachten daarnaast een stijging van de lonen en bonusuitkeringen’.
Ook de consumptie trekt aan evenals de vastgoedprijzen. Kortom, deflatie heeft plaatsgemaakt voor inflatie en ‘alle seinen staan op groen’ voor economische groei.
btw
De tweede pijl van ‘Abenomics’ heeft onder meer tot doel het begrotingstekort terug te dringen. Onlangs werd daartoe de btw verhoogd van 5 naar 8 procent.
‘De recente zwakte op de aandelenmarkt kun je aan deze verhoging toeschrijven’, zegt Matsushima. ‘De markt vreest voor een terugslag, maar die angst is overdreven. Het momentum is sterk genoeg. Abe heeft zelfs aangekondigd volgend jaar de btw verder te willen verhogen naar 10 procent. Een best pijnlijke, maar noodzakelijk ingreep. ’
Structurele hervormingen
Sinds de coalitie ook een meerderheid heeft in het Hogerhuis is de baan vrij voor de regeringsleider om verdere hervormingen door te voeren.
Van de derde pijl moeten beleggers zich echter niet te veel voorstellen, zo tempert Matsushima de verwachtingen. ‘Het zullen geen revolutionaire veranderen zijn, het zijn eerder nog enkele kleine pijlen die hij zal afschieten waarvan het effect pas op middellange termijn zichtbaar wordt.’
De verwachtingen in de markt zijn volgens de fondsbeheerder ook niet al te hoog gespannen op dit vlak.
Tegen deze achtergrond ziet de toekomst voor Japan er redelijk zonnig uit. ‘Sinds het aantreden van Abe is de aandelenmarkt met 70 procent gestegen. Het was echter vooral een door liquiditeit gedreven markt, met veel buitenlandse beleggers die exposure zochten via ETFs.’
Smallcaps ondergewaardeerd
Nu verwacht Matsushima dat de focus van beleggers meer zal komen te liggen bij de fundamentals van individuele aandelen. Smallcaps zijn daarbij ondergewaardeerd ten opzichte van largecaps. ‘Wij denken al met al dat aandelen in de Topix dit jaar met 10 procent kunnen stijgen, terwijl we voor smallcaps een koerswinst voorzien van 15 procent.’
Met het fonds richt hij zich op bedrijven die profiteren van een aantrekkende binnenlandse vraag, zoals in de IT- en de bouwsector. ‘Sinds eind jaren tachtig is er weinig meer geïnvesteerd in gebouwen en wegen terwijl er veel achterstallig onderhoud gepleegd moet worden.’
Boom in bouwsector
De zware aardbeving drie jaar geleden heeft het bewustzijn om in openbare werken te investeren weer wakker geschud waardoor er nu sprake is van een ware ‘boom‘ in de bouwsector. Een extra impuls geven daarbij de Olympische Spelen in de Baai van Tokio waarvoor stadions, wegen en tunnels moeten worden gebouwd.
De voorkeur voor aandelen die het van de binnenlandse vraag moeten hebben hangt ook samen met het ontbreken van duidelijke signalen van een economische herstel wereldwijd, en dan vooral in China en andere opkomende markten.
Een eventuele forse groeivertraging in China zou op het smallcap-fonds overigens maar een beperkte invloed hebben aangezien ‘slechts’ 18 procent van de totale export van Japan naar dit land gaat en het vooral largecaps zijn die stevig leunen op het exporteren van goederen.
Zelfrijdende auto’s
De Japanse smallcap-markt is bijzonder gediversificeerd en ‘under-researched‘, zegt de manager. ‘Je vindt er bijvoorbeeld bedrijven die zich bezighouden met zelf rijdende auto’s, met mobieltjes die van alles kunnen aansturen of horloges die continu je bloeddruk en hartslag meten.‘
Hij belegt echter vooral in ondergewaardeerde bedrijven die iets in de pijplijn hebben dat de groei flink kan aanjagen, ofwel waarde-aandelen die de potentie hebben in groeiaandelen te veranderen.
Rendement
Het fonds (na kosten) staat eind februari op een rendement van -4,10 procent tegen -5,18 voor de benchmark, de Russell Nomura Small Caps.
Het geannualiseerde rendement over de afgelopen vijf jaar tot eind februari laat een duidelijke outperformance zien: 21,56 procent tegen 15,07 procent.