‘De verwachtingen omtrent de performance zijn afhankelijk van het profiel van het beleggingsfonds. Een jarenlange, constante outperformance is niet realistisch.’
Dat zegt Mark Glazener, manager van het Robeco fonds, in een gesprek met Fondsnieuws.
De verwachte outperformance verschilt per fonds. Voor het Robeco fonds is de doelstelling om het gemiddeld 1 tot 1,5 procent beter te doen dan de benchmark, na aftrek van kosten.
Referentie-index
Glazener stelt dat asset manager Robeco voor elk fonds een benchmark of een referentie-index aanhoudt om de prestaties te meten. Er wordt ook gekeken naar de fondsprestaties in vergelijking tot trackers op de benchmark en naar de prestaties binnen de peergroup.
Glazener is, net als Robeco-zelf, overtuigd van actief management, maar hij vindt dat beleggers het rendement moeten krijgen waar ze ervoor in zitten. ‘Als je hele forse afwijkingen accepteert tegenover de index, dan loop je de kans op een zeer hoge volatiliteit.’
‘Want’, vervolgt Glazener, ‘er zijn echt maar zeer weinig voorbeelden van beleggers die het structureel, jaren achtereen, beter doen dan de markt.’
Gevallen engelen
Hij wijst op beleggers als Bill Gross, die na jaren van outperformance nu achterblijft bij de markt. Warren Buffett preteert over een hele lange termijn bovengemiddeld, ‘maar kijk je naar de afgelopen jaren, dan deed hij het in 2008 beter dan de markt, in 2009 slechter, in 2010 beter en in 2011 slechter.’
Fondsmanager Bill Miller van de Legg Mason Value Trust stond bekend om de 15 jaar dat hij achtereen een outperformance behaalde. Maar vanaf 2008 ging het mis en wel zo erg dat hij alle behaalde outperformance weer heeft ingeleverd.
Performance Measurement
Robeco heeft sinds jaar en dag een onafhankelijke Performance Measurement afdeling, die de prestaties van zijn fondsmanagers continu volgt. Deze afdeling meet de prestaties op fondsniveau en berekent tevens welke drivers bij hebben gedragen aan de performance.
Op maandbasis meet deze afdeling de aandelen-, de regio-, de landen-, de sector- en de valuta-allocatie.
Zowel de gatekeepers bij de banken als de consultants van Mercer en Watson kijken sterk naar deze rapportages en vooral naar welke vaardigheid een manager het sterkst heeft.
De informatie die de Performance Measurement afdeling meet, wordt gerapporteerd aan de Chief Investment Officer (CIO). Hij heeft met elke fondsmanager bruto-doelstellingen afgesproken (voor kosten).
‘Die doelstellingen worden gebaseerd op de maximale tracking error en op een informatieratio van een 0.5.’
Tracking error
Bij het Robeco fonds bedraagt de maximale tracking error 5. Bij een informatieratio van 0,5 komt dat uit op een performancedoelstelling van 2,5 procent voor kosten.
De informatieratio geeft aan hoe kundig de fondsmanager is om het genomen risico (de gebruikte tracking error) om te zetten in outperformance.
Onderprestatie
Glazener: ‘Drie jaar achter elkaar slecht presteren, wordt je beslist aangerekend. Maar er wordt ook gekeken hoe je het ten opzichte van de peergroup doet. Als je in het eerste kwartiel zit, is dat een verzachtende omstandigheid.’
De fondsprestaties worden bij Robeco ook beoordeeld door het investment committee van de raad van commissarissen.
Het Robeco fonds blijft dit jaar achter bij de benchmark, de MSCI World Index. ‘Wij presteerden tot en met juli vrij vlak, in augustus en september deden we het slecht en in oktober hebben we iets goed gemaakt.’
Aandelenselectie
‘De onderprestatie verklaart Glazener uit de aandelenselectie binnen het fonds. Een aantal aandelen waren goedkoop op basis van de lange termijn verwachtingen.’
‘De waarde zat met name in de toekomst. Ten tijde van crisis is de belegger niet bereid voor die lange termijn waarde te betalen.’
Het Robeco fonds bevindt zich op driejaarsniveau dicht bij de index. ‘2009 was een heel goed jaar, 2010 was neutraal en dit jaar blijven we achter’, stelt Glazener.
Rentegevoeligheid
Hij zegt dat het fondsmanagement zelf de risico’s volgt en in kaart brengt. ‘Welke gevoeligheid heeft een fonds voor een rentestijging of een stijging van de grondstoffenprijzen? Dat gebeurt door het team zelf, maar wordt wel besproken met de CIO.’
Hoewel de systemen de mogelijkheid geven om op dagbasis de prestaties te volgen, vindt Glazener dat je daar niet teveel op moet letten. ‘Want voordat je het weet, ben je aan het “traden”. En dat is niet de bedoeling.’
Wie namelijk teveel handelt, en in vijf maanden zijn hele portefeuille omgooit, moet een verhaal hebben bij de CIO. ‘Wij zijn immers lange termijnbeleggers.’