Het multi-asset team van NN Investment Partners heeft zich ingedekt tegen een Brexit met valuta en rente-hedges, maar de tactische allocatie is niet gewijzigd. ‘Je moet niet meegaan met paniekgolven.’
Dit zegt hoofd multi-asset Valentijn van Nieuwenhuijzen (foto) in een toelichting bij de mid-year outlook van het Haagse fondshuis.
Risicopremie
Volgens de multi-asset strateeg zijn de risicopremies die bijvoorbeeld aandelen bieden ‘relatief hoog’. En hierin heeft het referendum, waarin een meerderheid van de Britten zich uitsprak voor uittreding uit de EU, niets in veranderd.
Hij toont een grafiek van de risicopremie op aandelen, ofwel de winst uitgedrukt in percentage van de koers ten opzichte van de rente op staatsleningen. Het verschil is opgelopen tot boven de 10 procentpunt. ‘Dat laat zien dat er nog wel degelijk “waarde” in de markten zit.’
In de dagen na het Brexit-referendum werd zo’n 10 procent van de Europese koersgemiddelden afgeslagen. Maar voor wereldwijde aandelenindices was de klap minder groot. ‘En toch zie je ook hier de extra premie.’
Waarde toevoegen
Feit blijft dat de wereld weer een stukje onzekerder is geworden en dat de financiële markten de komende tijd een nieuwe periode van verhoogde volatiliteit in kunnen gaan, erkent ook Van Nieuwenhuijzen.
‘En dat is waar wij [multi-asset specialisten] waarde kunnen toevoegen’, stelt hij. ‘Bijvoorbeeld in aanloop naar de Brexit zijn we een aantal hedge-posities aangegaan in valuta- en rentemarkten.’
Zo ging NN IP voor de multi-asset portefeuilles short in het Britse pond en long Amerikaanse dollar, Zwitserse frank en Japanse yen. Ook werden Britse staatsobligaties gekocht en gehedged naar basisvaluta de euro, zoals altijd wordt gedaan met vastrentende waarden van buiten het eurogebied.
Het pond maakte een harde val toen duidelijk werd dat het exit-kamp had gewonnen en daalde naar niveaus die in meer dan dertig jaar niet waren gezien. Via resterende blootstellingen aan Britse aandelen en vastgoed deed dit ook NN IP pijn.
Nu, drie werkdagen later, zijn de hedge-posities weer gesloten, aldus Van Nieuwenhuijzen. ‘We zijn weer teruggegaan naar de langetermijn-allocatie.’
Uitgebodemd
In de bredere context is de Brexit volgens de multi-asset strateeg geen breekpunt, zoals bijvoorbeeld de val van Lehman Brothers in 2008. De Britse economie zal het zwaarst getroffen worden en waarschijnlijk in recessie raken. Voor de rest van Europa zal de groei wat geremd worden.
‘Maar voor de wereldeconomie is dit ruis’, meent Van Nieuwenhuijzen. Hij wijst erop dat het bruto binnenlands product van het VK, mede door de val van het pond, niet eens meer groter is dan dat van Frankrijk.
‘Als dit niet was gebeurd, hadden we het nu over de thema’s die ons tot voor kort bezig hielden, zoals China, opkomende markten, olie en de high yield markt’, aldus de strateeg. Voor elk van deze geldt volgens hem dat ze ‘uitgebodemd’ lijken.
Voordat hij zou denken over aanpassing van de allocatie, zouden er op grotere schaal effecten zichtbaar moeten zijn. Hij wijst op de Duitse Ifo-index voor het ondernemersvertrouwen, die daags na de Brexit juist verbetering (over de maand ervoor) vertoonde.
NN IP is vooral overwogen in bedrijfsobligaties en licht overwogen in aandelen en vastgoed. Daartegenover staan onderwegingen in met name staatsobligaties en in mindere mate grondstoffen.