‘Wees nu erg voorzichtig op de markten.’ Dat is de weinig omfloerste boodschap van de legendarische belegger Jeremy Grantham van GMO. Hij voorspelde de drie laatste zeepbellen op de markten met succes. Vandaag de dag vindt hij vooral de Amerikaanse markten erg duur.
De ideeën van Grantham zijn afkomstig van zijn meest recente driemaandelijkse nieuwsbrief. Hierin schrijft hij dat ‘tijdens het dieptepunt in maart de meeste risicovolle markten goed gewaardeerd leken of goedkoop, zelfs op basis van een gematigde daling van de faire waarde als gevolg van een zware recessie’. ‘In onze multi-asset fondsen hebben we de afgelopen weken onze posities in aandelen en bedrijfsobligaties teruggebracht tot de laagste niveaus’, aldus de belegger.
Grantham had verwacht dat de markten volatiel zouden blijven en niet veel zouden kunnen stijgen omwille van de zeer onzekere economische toestand en omdat het neerwaartse potentieel groot was. ‘De afgelopen zes weken zijn de markten echter enorm gestegen.’
‘Maar we denken dat de wereldeconomie nog steeds veel neerwaarts potentieel heeft. We hebben daarom de aandelenweging in onze multi-asset portefeuilles afgebouwd en belegd in long/short trades. We blijven belegd in relatief goedkope aandelen, maar hebben de marktgevoeligheid van de portefeuilles afgebouwd. De markten verrekenen op dit moment een best case scenario. Dat is zeker mogelijk, zeker indien er snel een effectief en ruim verspreid vaccin zou komen. Maar indien dat niet gebeurt, kunnen we zware verliezen zien op de financiële markten. We kunnen daarom beter beleggen in enkele buitengewone aandelenkansen die de markt biedt, en minder gaan inzetten op de evolutie van de markten de komende maanden.’
Amerika zeer duur
Vooral Amerika vindt Grantham bijzonder hoog gewaardeerd. Hij stelt het als volgt: ‘De huidige koers-winstverhouding van de Amerikaanse markt zit in de top 10 procent van historische waarderingen. De Amerikaanse economie daarentegen zit in de slechtste 10 procent van zijn geschiedenis, en misschien zelfs wel de slechtste 1 procent. Bovendien is alles onzeker. Dat is uniek.’
De koers-winstverhouding van de markten weerspiegelt normaalgesproken de actuele omstandigheden, aldus Grantham. ‘De markten zijn in het verleden steeds tuk geweest op hoge winstmarges, lage inflatie, stabiliteit en, als resultaat daarvan, weinig onzekerheid. Dat is schijnbaar een van de meest indrukwekkende mismatches uit de geschiedenis. Dit is echter een nieuw soort crisis, en heel anders. Er zijn geen zekerheden, maar er zijn waarschijnlijk betere en veiligere opties. Voorzichtigheid en geduld bijvoorbeeld.’
Waarin dan wel beleggen?
Grantham ziet potentieel in de emerging markets, volgens hem ‘de enige niet-value activaklasse die zelfs in een slecht economisch scenario wel een goede return kan geven’. Dat komt volgens hem omdat deze aandelen veel lager gewaardeerd zijn. Vooral Zuidoost-Aziatische landen vindt Grantham aantrekkelijk, omdat ze de coronacrisis veel beter hebben aangepakt. Zeker aandelen uit opkomende markten met een tilt naar value bieden volgens de belegger een aantrekkelijk potentieel en veel minder downside dan die uit de VS.