De uitbundigheid op de aandelenmarkten is de beheerders van het ruim 6 miljard euro grote Global Macro Opportunities Fund van JP Morgan wat té gortig. Reden voor de beleggers om de hoeveelheid shortposities in aandelen te vergroten, via opties op de S&P 500 en individuele shortposities in enkele losse titels. ‘We hebben het risico naar beneden gebracht.’
Dat zegt Nicola Rawlinson in een gesprek met Fondsnieuws. Rawlinson is productspecialist bij het fonds dat opereert op het snijvlak van een traditioneel beleggingsfonds en een hedgefonds, door macro-economische langetermijntrends te spelen via longposities in aandelen en hedgefondstactieken als “short bias” en “relative value” toe te passen voor cyclische ontwikkelingen. Obligatie- en valuta-posities vallen eveneens binnen de kortetermijn-aanpak.
‘Sinds eind oktober hebben we onze short-bias-aandelenblootstelling vergroot. We zien in brede zin wat te veel uitbundigheid in de markt, maar ook bij sommige individuele titels in het bijzonder. Zodra de risico’s afnemen, kunnen we weer wat meer risicoblootstelling toevoegen’, aldus Rawlinson over de keuze om de netto-aandelenblootstelling in een paar weken terug te brengen van 30 naar 23 procent.
Een andere op de actualiteit volgende keuze van de beheerders, is om een barbell-aanpak te hanteren op sectorvlak, waarbij de posities in cyclische aandelen grofweg even groot zijn als die in defensieve aandelen.
Staartrisico’s
Rawlinson: ‘Vanwege de splitsing tussen twee dynamieken met enerzijds heftige staartrisico’s zoals stagflatie en anderzijds een afname van de onzekerheid over het vierde kwartaal. In het derde kwartaal nam die onzekerheid toe, maar we voelen dat een deel daarvan begint te vervagen. Neem China, we denken niet dat de vooruitzichten over dat land nog veel slechter worden op de korte termijn. En bij de ontwikkelde markten zien we voorzichtig weer wat verbetering. Toch blijven de zorgen over de staartrisico’s overeind, dus is voor nu een verlaagde risicoblootstelling volgens ons op zijn plek.’
Een andere kortetermijnkeuze van het fonds is om long in de dollar te zitten, versus een shortpositie in de Australische dollar en de Zuid-Afrikaanse rand. ‘Een goede positionering voor de staartrisico’s’, legt Rawlinson uit. ‘Zowel in een omgeving met stagflatie en wereldwijde groeivertraging doet de dollar het goed, als in een scenario met grote hervattingen en wat inflatie-onderdrukkers en een daardoor sneller bewegende Fed.’
Beschermende rol: minder actueel
Sinds begin van dit jaar staat het fonds op een netto-rendement van 5,4 procent (per 31 oktober, met lopende kosten á 0,78 procent), tegenover een benchmarkrendement van 0,48 procent. In 2020 haalde het fonds een netto-rendement van 12,4 procent, tegen -0,5 procent voor de benchmark. Een deel van de forse instroom van 2,3 miljard dollar van vorig jaar, dankt het fonds volgens Rawlinson aan de sterke prestaties in 2020. ‘Nieuwe klanten, maar ook beleggers die het fonds al in portefeuille hadden en hun positie hebben uitgebreid.’
De meer beschermende rol die hedgefondsen meestal (ook) spelen in de portefeuilles van beleggers, is volgens Rawlinson iets minder actueel bij nieuwe kopers van het fonds. ‘Mensen leunen nog altijd veel op aandelen, er is nog veel euforie in de markt. Maar misschien komen we nu in een klimaat waarbij beleggers wat gaan twijfelen over aandelen. Dat zou hen meer richting ons kunnen helpen.’
Thema’s lange termijn
De langetermijncorrelatie van het fonds met de aandelenmarkten ligt immers rond de 0.3. Rawlinson: ‘Relatief laag. Dat is waardevol, want als wij denken dat de aandelenmarkten onze macro-economische standpunten goed verwoorden, kunnen we zwaar inzetten op aandelen. Maar als we ons zorgen maken, zoals we deden in het eerste kwartaal van dit jaar, kunnen we onze portefeuille inkrimpen, diversifiëren en de correlatie met aandelen negatief maken.’
Die macro-economische standpunten bepaalt het team zowel seculier als circulair. Op de lange termijn zetten de vier beheerders van het fonds in op de adaptatie van nieuwe technologie, de disruptie door klimaatverandering en de vraag vanuit de consumenten van opkomende markten. Voor de korte termijn gaat het behalve om cyclische thema’s, ook om het punt in de macro-economische cyclus waarin we ons bevinden.
Subthema’s waar de beheerders van het fonds zich momenteel op richten, zijn bijvoorbeeld cloud computing binnen het technologie-thema en elektriciteitsopwekking binnen het klimaatveranderings-thema. Rawlinson: ‘Die voorkeuren kunnen zich uiten in de aankoop van individuele titels, maar ook in de aankoop van aandelenfutures. Begin dit jaar zaten we vanwege de expansie-fase van de economie bijvoorbeeld long in industrials, financials en basic resources, maar short in utilities, health care en consumer staples.’
Long-posities
De grootste long-allocaties van het fonds bevinden zich momenteel binnen de software-sector, via posities in grote bedrijven die zich richten op digitale transformatie. Ook digitale betalingsbedrijven vinden de beleggers aantrekkelijk.
Binnen klimaatverandering ziet het JP Morgan-team kansen bij bedrijven die profiteren van de uitstoot-verlaging bij gebouwen, terwijl binnen het derde overkoepelende thema vooral de groei van de middenklasse centraal staat, via beleggingen in media-streamingdiensten en grote pharma-namen.