Het inkomens-element van beleggingen in vastrentende waarden werkt niet meer en dat moeten we accepteren. Beleggers moeten zich de komende jaren wenden tot aandelen of private beleggingscategorieën.
Dat was een van de kernboodschappen van John Bilton (foto), head of global multi-asset strategy, tijdens de presentatie van de 2020 Long-Term Capital Market Assumptions van J.P. Morgan Asset Management. Dit zijn de 10- tot 15-jaars risico- en rendementsprojecties die de asset manager jaarlijks vaststelt.
Tot nu toe gold de veronderstelling dat staatsobligaties zowel inkomen als kapitaalrendement opleveren. Obligatiebeleggers werden als het ware betaald voor het toevoegen van een stukje verzekering aan hun portefeuille. Dit is volgens Bilton veranderd door het ongekende monetair beleid na de financiële crisis. De boodschap is niet nieuw, maar daardoor niet minder belangrijk. Institutionele beleggers blijven worstelen met de gevolgen van de extreem lage rente.
‘Vandaag de dag heeft een aanzienlijk deel van staatsobligaties van ontwikkelde markten een negatieve of bijna-negatieve opbrengst. Dus voor het eerst in de moderne financiële geschiedenis moeten sommige beleggers effectief betalen om obligaties toe te voegen aan een portefeuille. Het is voorbij met de “free lunch” voor obligatiebeleggers’, aldus Bilton.
Safe haven
Hoewel beleggers veilige staatsobligaties niet langer moeten zien als een bron van inkomsten of rendement, zijn ze nog steeds belangrijk als safe haven in de komende 10 tot 15 jaar. Dit heeft te maken met de lage inflatieverwachtingen, legt Bilton uit. Zoals het een safe haven betaamt, bieden veilige staatsobligaties nog steeds bescherming in tijden van recessie en bieden ze de benodigde liquiditeit om te profiteren van dislocaties in de markt.
Door het negatieve rendement op staatsobligaties wordt het volgens Bilton belangrijk om op een andere manier naar de vastrentende portefeuille te kijken. ‘Obligatiebeleggers moeten actiever te werk gaan. Het traditionele principe van buy-and-hold is niet meer voldoende en daarnaast loont het om de portefeuille meer te diversifiëren over verschillende landen.’
Voor het wegvallen van het inkomenselement bij staatsobligatiebeleggingen, wijzen Bilton en zijn collega Tim Lintern, global strategist multi-asset solutions, op private assets als alternatief. ‘Het is hierbij zaak om te focussen op categorieën die kwalitatief hoogwaardige cashflows bieden’, aldus Lintern. Als voorbeeld noemt hij infrastructuurbeleggingen.
Aandelen: gematigd positief
In termen van rendement verwacht Lintern dat het positieve rendement voor alternatieve belegging zal aanhouden in het komende decennium, maar ook over aandelen zijn er volgens hem wel lichtpuntjes te melden.
De productiviteitsgroei, een belangrijk component van de totale economische groei, is in de laatste jaren in zowel ontwikkelde als opkomende markten stilgevallen. Hier ligt volgens Lintern het opwaartse potentieel en dan met name in het e-commerce-domein dat volgens hem een enorme groei doormaakt. Naar verwachting houdt deze groei de komende jaren aan.
Over de gehele linie verwacht het multi-asset team gematigd positieve aandelenrendementen in de komende 10 tot 15 jaar. Met uitzondering van aandelen uit de Eurozone zijn de verwachtingen voor alle regio’s iets verbeterd. Onderstaande tabel geeft een overzicht.
In dit overzicht valt op dat de verwachtingen voor aandelen uit opkomende markten het meest positief zijn. Volgens Lintner laat zich dit in de eerste plaats verklaren door hogere groeiverwachtingen. Daarnaast heeft hij de verwachting dat een aantal opkomende markten zich, net als China, verder ontwikkelen richting een meer gebalanceerde economie. Hij doelt hiermee bijvoorbeeld op een meer binnenlands georiënteerde economie.