In zijn vooruitzichten voor 2022 windt JP Morgan Asset Management er geen doekjes om: aandelen blijven interessant, zelfs al zal de inflatie wat langer blijven plakken dan verwacht. Aandelen hebben in tijden van inflatie en een negatieve reële rente in het verleden bijna nooit een negatieve return hebben gegeven.
Dat blijkt uit de outlook van JP Morgan met hoofdstrateeg Vincent Juvyns (foto).
Vooraleer Vincent Juvyns zijn vooruitzichten aangeeft, kijkt hij terug hoe zijn voorspellingen van vorig jaar het er vanaf hebben gebracht. Hij noemt dit zelf een bescheidenheidstest. Wat de economie en aandelen betreft zat hij juist maar op enkele andere vlakken sloeg hij de bal mis. ‘Groei heeft beter gedaan dan value terwijl wij eerder op waarde hadden gerekend om het verschil te maken.
China was één van de achterblijvers gezien alle problemen die er de voorbije maanden waren en dat hadden we niet voorspeld. Het langetermijnverhaal van China blijft wel intact. We zaten daarentegen goed met Chinese overheidsobligaties die een return van 15 procent in euro hebben neergezet in een omgeving waarin de meeste overheidsobligaties negatief hebben gepresteerd. Daarnaast tipten we op een zwakkere dollar. De munt is echter vrij sterk gebleven en we gaan ervan uit dat de greenback ook in 2022 sterk zal blijven.’
Inflatie maar geen stagflatie
Juvyns verwacht een normalisering van de inflatie tegen eind 2022. ‘Dat is iets verder in de tijd dan we midden 2021 hadden gehoopt. Toch beginnen we een vermindering van de bottlenecks aan de aanbodzijde te zien terwijl de containerkosten eindelijk aan het terugvallen zijn. De loonkosteninflatie zou daarentegen iets meer kunnen blijven plakken. Op veel plaatsen zijn er meer vacatures dan werklozen. En de spanning op de banenmarkt is één van de redenen om de inflatieverwachtingen voor de komende 5 tot 10 jaar te verhogen. Net als ESG trouwens want de verplichte verandering van de energiemix naar meer hernieuwbare energie zal voor hogere kosten zorgen. We zien nu al dat de de prijzen voor CO2 emissierechten door het dak gaan.’
Er zit evenwel geen stagflatie aan te komen volgens Juvyns. ‘Er is weliswaar een hogere inflatie maar ook groei is van de partij. De wereldeconomie zou in 2022 met 4 tot 4,5 procent moeten groeien, boven de trend dus. Consumenten zullen de groei blijven ondersteunen, zeker gezien het overschot aan spaartegoeden die de voorbije jaren zijn opgebouwd. Daarnaast zijn ook de investeringen van de private en publieke sector ondersteunend.’ Hij stelt tevens dat balansen van bedrijven nog nooit zo sterk zijn geweest. ‘Investeringen kunnen gedaan worden en zijn nodig, zeker om productiefaciliteit dichter bij huis te brengen. En die hogere investeringen zullen de productiviteit opdrijven en een dam werpen tegen de negatieve demografische impact.’
Rentevoeten
JP Morgan AM wijst erop dat het een goed moment is om geld te lenen want men kan dit vandaag tegen een negatieve reële rente doen. ‘Het zal dan ook een slecht jaar worden voor de spaarder, voor cash en vastrentende beleggingen. En de belegger zal meer risico’s dan ooit moeten nemen.’ Juvyns voegt eraan toe dat het reële rendement in de meeste markten voor de lange termijn negatief zal zijn.
Centrale banken kunnen immers niet toestaan dat de rente te snel zou stijgen want dat zou overheden de nek omwringen. Hij rekent erop dat de monetaire politiek overal zal normaliseren, behalve in China, maar dat dit mogelijk trager zal gebeuren dan vandaag door de markten wordt ingeprijsd. ‘De Federal Reserve zal volgens ons in 2022 twee renteverhogingen doorvoeren, namelijk in juni en september. En tegen juni moet QE in de VS gedaan zijn. Tegelijkertijd zal het begrotingstekort verbeteren zodat de overheid minder uitgiftes moeten doen. Dit zal een te sterke rentestijging tegengaan. Eind 2022 gaan we ook uit van positieve rentes in Duitland en in Europa.’ Op obligatievlak kijkt Juvyns vandaag vooral naar high yield, aangezien de default rate na een recessie nog nooit zo laag is geweest en naar Chinees papier. ‘Het rendement is hoog, het biedt een hoge diversificatie terwijl de centrale bank eerder de rente gaat verlagen.’
Aandelenmarkten
Vincent Juvyns benadrukt dat in tijden van inflatie en een negatieve reële rente, aandelen in het verleden bijna nooit een negatieve return hebben gegeven. ‘We zijn dan ook nog steeds zeer positief voor aandelen, ook al zal de winstgroei in 2022 normaliseren. De kosten voor bedrijven nemen wel toe maar er is geen taboe meer om prijzen te verhogen: de marges zullen sterk blijven. Aandelen zijn met andere woorden een goede inflatiehedge. De waarderingen liggen dan weer vrij hoog doch liggen ze iets lager dan begin 2021 dankzij de sterke winstgroei.’
De strateeg besluit dat de S&P een potentieel heeft van 5 tot 6 procent als er winstgroei van 8 procent komt. Voorts bestempelt hij China als één van zijn favoriete markten en verwacht hij dat dividenden en inkoop van eigen aandelen weer belangrijker zullen worden. ‘Gezien de verwachte stijging van de rente neigen we meer naar value in de VS. Zo zien we dividendaandelen outperformen. Ook kwaliteit en cyclische sectoren dragen onze voorkeur weg.’ Ten slotte zal JP Morgan AM blijven beleggen in het structurele thema van energietransitie. ‘Het ligt evenwel moeilijker dan gewoon clean energy kopen en oude energiesector verkopen. Deze laatste sector is vandaag geprijsd tegen het slechtst mogelijke scenario en heeft hoe dan ook nog een plaatsje in de portefeuille. Tevens zijn we van mening dat de clean energie sector in China flink wordt onderschat.’
Extra stappen voor bovengemiddelde return
JP Morgan AM rekent voor de komende 10 tot 15 jaar voor een belegger in euro in een 60/40 passieve portefeuille op een return van 2,8 procent op jaarbasis. ‘Dat is eerder ontgoochelend en staat in schril contrast met hetgeen we de voorbije 10 jaar hebben gezien, namelijk een jaarlijkse return van 6 procent.’ Die 60/40-verdeling zal onvoldoende zijn dus hebben vermogensbeheerders heel wat werk om die kloof van meer dan 3 procent te dichten, geeft de financiële groep aan.
We hebben echter verschillende mogelijkheden om voor dat extra rendement te zorgen, zegt de vermogensbeheerder. ‘Eerst en vooral kan actief management in een lage returnomgeving het verschil maken aan de hand van tactische activa allocatie en aandelenselectie. Op de financiële markten lopen de waarderingen, die zich gemiddeld op recordniveaus bevinden, flink uiteen en mits het nodige onderzoekingswerk zijn er heel wat mogelijkheden om alfa te genereren.
Ten tweede kan de selectie van de best scorende ESG-bedrijven voor extra return zorgen. De top 20 procent ESG-bedrijven zorgen gemiddeld voor 2,5 procent alfa per jaar tegenover de index. Hogere ESG-scorende bedrijven zijn winstgevender en minder volatiel. Via ons eigen scoring systeem proberen we die ESG-winnaars te identificeren. Ten derde kan extra alfa worden gevonden in alternatieven zoals private equity, private debt, hedge funds, reële activa. Ten slotte is ook diversificatie van belang. Zo wordt China steeds belangrijker.’