‘Je moet de optimistische boodschappen die de aandelenmarkten uitsturen niet geloven. Bedrijfsobligaties nemen niet deel aan deze rally. Dat is voor mij een teken dat de correctie nog niet achter de rug is.’
Dit zegt Bill Eigen, hoofd van het Multi-Strategy Fixed Income Team van J.P. Morgan Asset Management, in een gesprek met Investment Officer, het Belgisch-Luxemburgse zusterplatform van Fondsnieuws.
Hij verwacht een nieuwe correctiefase op de obligatiemarkten. Het JPMorgan Income Opportunity fund, dat een zeer tactische en flexibele benadering van de obligatiemarkten hanteert, is daarom voor 40 procent belegd in cash, en blijft erg voorzichtig. Het rendement op jaarbasis over de afgelopen tien jaar ligt boven de 4 procent. De strategie wordt sinds 2007 beheerd door Bill Eigen, die meer dan eens tegendraadse posities inneemt.
Zo was het fonds aan het begin van het jaar bijzonder defensief gepositioneerd. De cashpositie was goed voor 40 procent van de activa onder beheer. ‘Ik wacht al verschillende jaren op deze correctie’, zegt Eigen.
De optimistische boodschappen die uit de aandelenmarkten komen, gelooft hij niet. Volgens hem zijn de huidige herstelbewegingen typisch zijn voor een bearmarket, maar uiteindelijk zal de economische realiteit zal de boventoon voeren omdat de economische fundamentals bijzonder negatief zijn.
‘Heel wat bedrijven zullen dit niet te boven komen’
‘De meeste sectoren van de economie zullen geconfronteerd worden met een zware omzetdaling. Vanuit micro-economisch standpunt zitten we in een min of meer vergelijkbare situatie als 2008. Zelfs wanneer de lockdowns worden opgeheven, zullen de mensen hun normale leven niet opnemen. Heel wat bedrijven zullen dit niet te boven komen.’
Daarnaast gelooft hij niet in een snel herstel van de economische activiteit. ‘Ik heb zelf Covid-19 gehad gedurende een week en deze ziekte is allesbehalve een lachertje. Ik vrees dat de overheden de economie te snel proberen open te stellen. Het risico is dat de epidemie weer uitbreekt. In vergelijking met de crisis van 2008 hebben de waarderingen op de obligatiemarkt hun bodem absoluut nog niet bereikt.’
Bij high yield verwacht hij een sterke toename van de wanbetalingspercentages. Die zouden de komende maanden boven de 10 procent moeten uitkomen. Tezelfdertijd zullen vele investment grade emittenten terugvallen naar het high yield segment.
Bijzonder voorzichtig gepositioneerd
Het JPMorgan Income Opportunity fund blijft daarom momenteel bijzonder voorzichtig gepositioneerd. De cashpositie is sinds het begin van het jaar zo goed als niet gewijzigd. ‘Wij hebben enkele transacties gedaan in high yield. We hebben emissies gekozen van goede emittenten toen de volatiliteit erg hoog was. We blijven op zoek gaan naar nieuwe kansen tijdens correcties, en die zullen we de komende weken nog verschillende keren meemaken.’
Hij verwacht daarom dat het rendement van de portefeuille geleidelijk aan zal oplopen, naarmate de aanzienlijke cashpositie wordt ingezet tijdens periodes van hoge volatiliteit. ‘In onze strategie zetten we onze liquiditeiten pas in als andere beleggers de wanhoop nabij zijn, daarvoor is het nu nog te vroeg.’
Op lange termijn denkt hij dat het essentieel is om opportunistisch en tactisch te blijven op de obligatiemarkten. De beleidsrentes in de meeste ontwikkelde landen liggen rond de 0 procent. ‘De long-short strategieën op korte termijn bieden het antwoord op de uitdagingen waarmee obligatiefondsen momenteel worden geconfronteerd. Op die manier kunnen beleggers in goed presterende strategieën blijven investeren.’