Het Amerikaanse exceptionalisme van de afgelopen decennia zal aan kracht verliezen, terwijl Europa en opkomende landen aantrekkelijker worden. Dat geldt ook voor alternatives. Tegelijkertijd blijf de rente laag, waardoor investment grade bedrijfsobligaties geleidelijk de rol overnemen van staatsobligaties. Credit wordt een activaklasse voor alle seizoenen.
Dat zijn enkele van de rendementsprognoses voor de lange termijn, die JPMorgan Asset Management geeft in aanloop naar het nieuwe kalenderjaar. Deze aannames dienen ook voor de samenstelling van de klantportefeuilles.
John Bilton (foto), hoofd Global Multi-Asset Strategy, gaf tijdens een digitale persmeeting aan dat het monetair beleid nu ook ondersteuning zal krijgen van het begrotingsbeleid. ‘Bedrijfsobligaties kunnen in dat opzicht nog steeds een goede optie blijven voor zowel conservatieve beleggers als beleggers die iets meer risico kunnen nemen.’
Bilton denkt dat de Verenigde Staten niet meteen zullen vertragen, maar dat de andere regio’s een inhaalslag kunnen maken, zodat de kloof minder groot wordt. Over klimaatverandering is hij duidelijk: ‘Klimaatverandering wordt economisch een zeer belangrijke factor. De begrotingsstimulus in Europa en Azië zal duurzame innovatie in de hand werken.’
Alternatives winnen aan betekenis
Alternatieve beleggingen worden volgens Bilton ‘toegankelijker en meer liquide en bieden beleggers zowel meer alpha en inkomen als meer diversificatie. ‘De verwachte voor risico gecorrigeerde rendementen zien er aantrekkelijk uit in vergelijking met de meeste traditionele activaklassen, vanwege de lagere obligatierentes en de hoge aandelenwaarderingen. Reële activa blijven op een laag niveau tot licht hoger. Ze winnen echter wel aan momentum, dankzij hun diversifiërende en inkomstengedreven rendementseigenschappen. De blootstelling aan contractueel vastgelegde cashflows neemt toe. Sterke tegenpartijen zijn daarbij ook erg belangrijk. De toegevoegde waarde ten opzichte van de core spreads is toegenomen.’
Sorca Kelly-Scholte, hoofd van het Emea Pensions Solutions & Advisory team, gaf aan dat alternatieve activaklassen ‘de alpha een boost geven. We verwachten van private equity aanvullend rendement ten opzichte van beursgenoteerde effecten. Alternatieve beleggingen kunnen ook stabielere inkomstenstromen opleveren en meer diversificatie bieden. Die vind je bijvoorbeeld bij hedgefondsen, reële activa en core alternative credit. We hebben goede rendementsverwachtingen voor Amerikaans vastgoed, Asia-Pacific vastgoed, en wereldwijde infrastructuur.’ Kelly-Scholte stelt dat de managerselectie enorm belangrijk blijft, zowel bij private equity als bij hedgefondsen.
Thushka Maharaj, wereldwijd hoofd multi-asset strategie, denkt dat het fiscaal en monetair beleid meer naar elkaar zullen toegroeien. ‘Dat biedt volgens ons meer ondersteuning voor de groei de komende jaren. Het verandert niet meteen onze trendmatige groeiverwachtingen, maar dit beleid kan wel meer invloed uitoefenen op de inflatie. Op de lange termijn zien we dus wel bescheiden staartrisico’s voor een hogere inflatie. Niet op korte termijn, maar wel over een periode van tien tot vijftien jaar.’
Obligaties blijven beschermen
Volgens Maharaj zal de rol die overheidsobligaties vervullen in een gediversifieerde portefeuille veranderen. ‘We evolueren van bescherming plus inkomsten, naar enkel bescherming. Het inkomenstenluik valt dus weg. De komende jaren verwachten we dat de rentevoeten laag zullen blijven, maar dat de volatiliteit beperkt blijft door het monetair beleid. Indien de fiscale stimuleringsmaatregelen succesvol zijn, zullen de rentevoeten uiteindelijk stijgen, wat verliezen betekent voor obligatiebeleggers.’
‘Zelfs na een normalisering verwachten we echter dat de rentevoeten eerder laag zullen blijven. We rekenen daarentegen wel op positieve rendementen voor bedrijfsobligaties. Dat neemt niet weg dat actief en selectief beheer belangrijker zal worden. Investment grade bedrijfsobligaties kunnen geleidelijk de rol overnemen van overheidsobligaties, omdat ze nog wel iets opbrengen. Credit wordt dus een activaklasse voor alle seizoenen.’
Aantal jaar tot de volgende renteverhoging
Bron: J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions; cijfers per november 2020
Aannames voor aandelen
Vincent Juvyns, een marktenstrateeg van JPMorgan AM, bekent dat een zwakkere dollar Amerikaanse beleggers ertoe kan aanzetten om ook buiten het eigen land te gaan beleggen. ‘De aandelenmarkten zijn nog nooit zo snel hersteld van een grote terugval. Voor het komende jaar hebben we dus ook lagere rendementsverwachtingen. Het Amerikaanse exceptionalisme van de afgelopen jaren werd gedomineerd door technologie. We zijn optimistischer voor Europa dan voor de VS. We zien immers een verandering van leiderschap.’
‘In Europa zien we meer fiscale stimulus en wordt er meer ingezet op groene innovatie. Dezelfde analyse is van toepassing op bepaalde groeilanden. Zo is China erg goed gepositioneerd. Het is immers een grote producent van hernieuwbare technologieën. 70 procent van de lithiumbatterijen wordt daar geproduceerd. Deze markten gaan nu de VS uitdagen. Vandaar ons optimisme.’
Juvyns is ook positief voor de rendementsverwachtingen van het Verenigd Koninkrijk: ‘We verwachten er voor volgend jaar, in euro, een rendement van 6,10 procent.’
Klimaatverandering
Juvyns besloot met enkele bedenkingen over klimaatverandering. ‘We kunnen een hoge koolstofprijs verwachten in de toekomst. Een lagekoolstofeconomie zal duurzame groei mogelijk maken, en daarom ook de rendementen verhogen. Europa speelt een voortrekkersrol rond klimaatuitdagingen, en dat zal voor meer beleggingskansen zorgen. Beleggers moeten zich bewust zijn van de risico’s, maar er zijn zeker ook kansen voor de aandelenmarkten.’