Weinig beleggers durven het op dit moment aan om in opkomende marktaandelen te beleggen, laat staan in aandelen uit bijvoorbeeld de Russische energiesector. GMO is daar een uitzondering op.
Sterker nog, de Amerikaanse manager is fors overwogen in opkomende markten. In deze markten is de Russische energiesector na de Taiwanese IT-sector zelfs de grootste sector-overweging op landenniveau.
‘Beleggers hebben vaak de neiging te veel te betalen voor sexy bedrijven of bedrijven waarbij ze zich op hun gemak voelen’, zegt Arjun Divecha, de specialist opkomende marktaandelen van GMO, in gesprek met Fondsnieuws. ‘Maar ik zeg: je kunt meer geld verdienen in een markt waar het sentiment van ronduit verschrikkelijk naar gewoon slecht gaat, dan in een markt die van gewoon slecht naar redelijk goed gaat.’
Het is een overtuiging die Divecha onder meer deelt met befaamde beleggers als George Soros en Sir John Templeton. Goedkoop alleen wil niet zeggen dat er sprake is van waarde haast hij daaraan toe te voegen. ‘We hanteren geen junk-strategie.’
Het draait allemaal om de onderliggende assets bij GMO. Acer is een voorbeeld. Dit is een elektronicaproducent uit Taiwan zonder schulden die zeer winstgevend is.
‘De perceptie is dat dit bedrijf zal worden vermorzeld door enerzijds Apple en anderzijds concurrenten uit het lage segment, terwijl Acer zich al meer dan twintig jaar staande weet te houden. Bijna alle componenten die ook door de concurrenten worden gebruikt komen uit dit land.’
Ook de Russische energiesector is financieel veel gezonder dan door veel beleggers wordt verondersteld. ‘Hun oliebedrijven zijn al winstgevend bij een prijs van 20 dollar per vat. Hier is governance veel meer een issue. Daardoor moet je je wel afvragen of je als aandeelhouder voldoende meedeelt in de winst.’
Koreaanse producten van luxe consumentegoederen en Braziliaanse nutsbedrijven zijn andere sectoren die op dit moment een sterke overweging hebben op landenniveau binnen de strategie die Divecha met zijn team runt.
Chinese banken
De Chinese IT- en financiele sector zijn daarentegen het meest onderwogen ten opzichte van de benchmark. Divecha: ‘De onderliggende assets van Chinese banken zijn niet echt. Ze opereren in dienst van de overheid en kunnen gedwongen worden veel slechte leningen van ondernemingen op hun balansen op te nemen.’
Ook in het Global Real Return (ucits) Fund, een multi-asset fonds, hebben opkomende markten binnen het aandelengedeelte de zwaarste weging. Eind januari was 45 procent in aandelen belegd, waarvan iets meer dan een derde in opkomende markten.
Zevenjaars verwachting
Reden is dat de asset manager verwacht dat op de lange termijn het meeste rendement in dit deel van de wereld te behalen valt. Voor de beleggingscategorie (aandelen opkomende markten) als geheel rekent GMO in zijn zevenjaars real return-vooruitzichten op ongeveer 4,5 procent boven inflatie per jaar. Dat is hoger dan welke andere regio of categorie dan ook.
Voor waardeaandelen uit deze opkomende markten, de goedkopere helft van de markt, ligt het verwachte rendement voor de komende zeven jaar zelfs op zo’n 8 procent.
Voor de korte termijn lijken de vooruitzichten voor opkomende marktaandelen echter niet al te rooskleurig. Zeker wat betreft de verwachte winstgroei ziet Divecha nog geen groene scheuten.
Het sentiment ten aanzien van opkomende markten staat volgens hem om twee redenen onder druk. Naast de afkoelende economie in China is dat de constatering dat opkomende markten nog altijd erg afhankelijk blijken te zijn van de groei in het westen. ‘Van de veronderstelde ontkoppeling is dus geen sprake.’
Volledige capitulatie
Vooral in 2015 hebben opkomende markten met een forse uitstroom van kapitaal te maken gekregen. Dit jaar geldt die uitstroom ook voor een populaire markt als India. Divecha stemt dit echter positief. Volgens hem duidt dit op volledige capitulatie, ‘wat mij als contraire belegger blij maakt’.
Ook hoeven beleggers niet in te zitten over China, zegt de beleggingsexpert. De schulden staan voor slechts een klein uit bij buitenlandse beleggers waardoor het systeemrisico beperkt is. ‘En wat de groei betreft hebben ze nog genoeg ammunitie om die op het gewenste peil te houden, ook al schuiven ze daarmee een hoop problemen voor zich uit.’
De daling van de valutareserves, een andere zorg, zal afnemen doordat minder bedrijven hun in dollars uitgegeven schuld omzetten in yuan. ‘Veel bedrijven hebben in wezen gebruik gemaakt van een gratis put-optie.’
Wil de lange periode van underperformance van opkomende markten ten opzichte van de rest van de wereld definitief worden afsloten, dan is volgens hem vooral een lagere dollar nodig. Daarover durft hij echter geen voorspelling te doen.