Rabobank heeft de scherpe koersdaling van diep achtergestelde obligaties van Europese banken aangegrepen om extra coco’s bij te kopen. Ook BlueBay Asset Management zet in op de risicovolle bankobligaties, nadat aandeelhouders van Credit Suisse coco’s hun geld in rook op zagen gaan.
AT1-obligaties, beter bekend als coco’s, stonden maandag in de belangstelling toen bleek dat de overname van Credit Suisse door UBS inhield dat zo’n 16 miljard Zwitserse frank aan AT1-schuld op last van de toezichthouder tot nul zou worden afgeschreven. Verschillende banken en fondshuizen hadden deze schuld in handen, waaronder Rabobank.
Senior beleggingsstrateeg Erik Schmahl van het Investment Office van de bank schreef donderdag in een publicatie dat het verlies beperkt is gebleven tot ‘minder dan 0,1 procent van de portefeuillewaarde van de meeste klanten die hierdoor geraakt werden’.
Een volgende stap is dat Rabobank eerder deze week juist coco’s heeft bijgekocht voor een deel van de beheerportefeuilles van haar klanten. ‘Als belegger word je stevig gecompenseerd voor het risico op diep achtergestelde obligaties van Europese banken’, aldus de bank.
Schmahl: ‘Sommige beleggers wilden plotseling van hun stukken af. Op de meeste coco’s schoot de rente naar ruim boven de 10 procent. Gemiddeld bedroeg die zo’n 12 tot 15 procent. Dat is zeker 4 procent meer dan de rente op high yield obligaties, die kwetsbaar kunnen zijn als we te maken krijgen met een recessie. Weeg je risico af tegen rendement, dan ben je volgens ons beter af bij coco’s dan bij high yield obligaties.’
Concreet heeft Rabobank daarom het gewicht van deze diep achtergestelde bankobligaties in het 1895 Obligaties Opportunities Fonds met een paar procent verhoogd naar 20 procent van het fonds. Daartoe heeft de bank high yield obligaties verkocht.
BlueBay
Ook BlueBay Asset Management, een van de grootste bezitters van Credit Suisse AT1’s, zegt positief te zijn over coco’s. Coco’s bieden een ‘zeer interessante’ kans, aldus CIO Mark Dowding van BlueBay tegenover persbureau Bloomberg. ‘Europese banken worden geconfronteerd met de beste operationele omgeving die ze in meer dan tien jaar hebben gezien’, zei hij dinsdag op Bloomberg Television.
Over het risico van coco’s schrijft Schmahl van Rabobank nog dat het Zwitserse besluit om de coco’s af te schrijven, niet gauw navolging zal krijgen, getuige de verklaringen van Europese en Britse autoriteiten. ‘De documentatie in de eurozone en het VK biedt ook geen ruimte om dit type obligaties volledig en definitief weg te strepen. Coco’s kunnen daar ofwel tijdelijk worden afgeschreven of in aandelen worden omgezet. In het eerste geval waren ze met de doorstart weer hersteld en in het tweede had je als belegger een behoorlijke terugwinning gehad in de vorm van aandelen UBS.’
Dat neemt niet weg dat coco-kapitaal bedoeld is om weggestreept te worden als banken moeten worden gered, beaamt de beleggingsstrateeg. ‘Vanwege dit hogere risico verlangen beleggers op coco’s een aanzienlijk hogere rente dan op reguliere obligaties van banken.’