Het negatieve sentiment rond opkomende markten biedt een goed instapmoment voor beleggers. Structurele groeitrends blijven intact, terwijl waarderingen vriendelijk ogen.
Dat zegt Projit Chatterjee, senior equity specialist en lid van het strategieteam voor opkomende markten dat het Global Emerging Markets Opportunity Equity fund van UBS AM beheert, in gesprek met Investment Officer. Opkomende landen wisten de hooggespannen verwachtingen in het afgelopen decennium niet waar te maken. Sinds 2011 blijven ze significant achter bij de ontwikkelde aandelenmarkten.
Volgens Chatterjee is er sprake geweest van een perfect storm. ‘Sinds 2016 zijn de spanningen tussen de VS en China toegenomen, wat een negatieve invloed had op bepaalde sectoren in China. Daarop volgde de coronapandemie en de oorlog tussen Rusland en Oekraïne. Meer recent zijn de oplopende Amerikaanse rente en de sterke dollar een tegenwind voor opkomende markten, in het bijzonder voor bedrijven met veel schuld op de balans. Tot slot scherpt Peking de regulering voor bedrijven aan, onder meer om de machtspositie van grote techbedrijven aan te pakken en de hoge schulden in de vastgoedsector te beheersen.’
Al deze factoren hebben het sentiment in opkomende aandelenmarkten geen goed gedaan en de winsten gedrukt, stelt Chatterjee vast. ‘Maar de tegenwind gaat wat liggen, hoewel nog niet alle risico’s zijn verdwenen. De pandemie is voorbij en de Chinese overheid laat de teugels weer wat vieren als het om nieuwe regelgeving gaat. Bovendien naderen we het einde van de verkrappingscyclus van de Federal Reserve en is de kans aanwezig dat de rente volgend jaar alweer wordt verlaagd. Al met al zijn de vooruitzichten voor opkomende markten verbeterd ten opzichte van de laatste jaren.’
Afwijken van de benchmark
Het Global Emerging Markets Opportunity Equity fund belegt wereldwijd in opkomende aandelenmarkten en heeft daarbij de vrijheid om sterk af te wijken van de benchmark. Het fonds houdt een geconcentreerde portefeuille aan met een beleggingshorizon van vijf jaar. ‘Met een verwachte winstgroei van circa 10 tot 15 procent per jaar voor de komende jaren zijn de vooruitzichten voor onze bedrijven uitstekend. Vooral nu het sentiment zo negatief is, zijn er koopkansen’, aldus Chatterjee.
Hij kijkt onder meer naar China. ‘De Chinese aandelenmarkt is de tweede van de wereld en niet duur. Veel problemen zijn voorbij. Peking is de economie weliswaar nog niet sterk aan het stimuleren, maar neemt wel maatregelen om de vastgoedsector te ondersteunen. De Chinese economie houdt daarom goed stand. Drie teamleden waren recent in China om met interessante bedrijven te praten. Juist nu zijn er kansen om winnaars op de lange termijn tegen lagere prijzen op te pikken.’
Chinese bedrijven profiteren volgens Chatterjee nog steeds van krachtige structurele trends. ‘Bestedingen aan technologie en r&d blijven op een hoog niveau. Ook brengt de transitie naar schone energie veel investeringen met zich mee. De particuliere consumptie is wat minder door de economische groeivertraging, maar zal op middellange termijn weer aantrekken.’
Lokale bankrelaties
India is duur
Volgens Chatterjee zijn Chinese aandelen goedkoop vergeleken met andere opkomende markten. ‘De afgelopen vijf jaar liep de koers-winstverhouding voor emerging markets uiteen van 10 tot 20, afhankelijk van het land. Met een k/w van ruwweg 10 zijn Chinese aandelen de hekkensluiter, terwijl India momenteel een van de duurste aandelenmarkten is. In de afgelopen tien jaar werden Chinese aandelen verhandeld tegen 8 tot 18 keer de winst. Ook ten opzichte van het verleden is China dus laag gewaardeerd.’
Beleggers kunnen echter niet alleen afgaan op de koers-winstverhouding, zegt Chatterjee. ‘Je moet ook kijken naar de verwachtingen en de risico’s. Er is in China veel veranderd en de groeivooruitzichten van Chinese bedrijven zijn minder sterk dan in het verleden.’ Exclusief China zijn opkomende markten niet heel goedkoop noch duur, stelt Chatterjee. ‘Over het algemeen ligt de waardering in lijn met het historische gemiddelde van de afgelopen vijf jaar. Voor actieve beleggers zijn er echter aantrekkelijke mogelijkheden. We zoeken naar bedrijven die blootgesteld zijn aan structurele thema’s en daardoor bovengemiddeld kunnen groeien.’
Ontwikkeling consumptiepatroon
Chatterjee wijst op de ontwikkeling van het consumptiepatroon naar duurdere producten en diensten. Ook deglobalisering levert kansen op, bijvoorbeeld voor Mexico, India en Vietnam. Die zijn als productielocatie in trek bij bedrijven die minder afhankelijk willen zijn van China. ‘Naast lokale toeleveranciers en producenten van consumptiegoederen profiteren vooral banken van de reshoring-trend, want multinationals die hun productie verplaatsen, zullen ook lokale bankrelaties moeten aanknopen.’
Bovendien krijgen steeds meer consumenten in opkomende economieën volgens Chatterjee toegang tot bankrekeningen, wat de economie en het bankwezen stimuleert. Ook chipmakers als TSMC en Samsung Electronics vindt hij aantrekkelijk. ‘Hoewel een groot deel van de waardeketen in kunstmatige intelligentie en digitalisering zich in de VS bevindt, zitten de grote chipproducenten in Azië. Er zijn genoeg bedrijven te vinden met een goede blootstelling aan deze trends, onze taak is om de potentiële winnaars te identificeren.’