In de periode januari en begin februari hadden de strategen van KBC Asset Management de aandelenposities wat verder opgebouwd omdat ze bevestiging kregen dat de economie, en deze keer ook de industrie, in de goede richting evolueerden.
Tom Mermuys, strateeg bij KBC, bevestigt in een gesprek met Investment Officer dat ‘de economie op dat moment de brexit en de handelsoorlog aan het verteren was. De zaken leken in de juiste richting te evolueren, en we hebben onze aandelenpositie toen nog wat opgevoerd.’
Corona
Toen kwam echter de corona-uitbraak, en dat heeft de allocatie van KBC parten gespeeld. Mermuys: ‘In vergelijking met de concurrenten waren wij wat agressiever gepositioneerd toen de crisis losbarstte. Tijdens de ongeziene correctie hebben we onze aandelenblootstelling afgebouwd en zijn we onderwogen gegaan.’
Ook binnen de aandelenselectie zelf zijn de strategen van KBC dan defensiever geworden. ‘We hebben extra ingezet op de Verenigde Staten en de Aziatische groeilanden. In de VS zit de sectorverdeling volgens ons beter, met meer nadruk op nieuwe technologie. In de Aziatische landen zagen we ook meer potentieel. We hadden immers de indruk dat ze de coronagolf sneller hadden verwerkt.’ In maart volgde een laatste beperkte afbouw van de aandelenblootstelling. ‘We kregen immers forse neerwaartse groeivooruitzichten binnen van onze eigen economen. Zij waren bij de eerste die o.a. economische groeicijfers van -10 procent en meer vooropstelden voor de eurozone’.
In de maanden die daarop volgden hebben onze risicovollere posities vooral terug verder opgebouwd. Zowel de aandelenblootstelling als ook de bedrijfsobligaties werden opgevoerd, al blijven we momenteel nog steeds licht onderwogen in aandelen.’
Afweging
‘Het is een evenwichtsoefening tussen het economisch herstel dat we wel degelijk verwachten, maar dat volgens ons geleidelijk zal verlopen, en de grote stimulusmaatregelen die de centrale banken en overheden uitrollen. Maar ondanks al deze steunmaatregelen verwachten we dus geen scherp V-vormig herstel van de economie. Bovendien wordt dagelijks bevestigd dat het covid-19 virus zich erg moeilijk laat temmen, kijk maar naar Amerika. Men kiest er nu duidelijk voor om de economieën te heropenen terwijl men het virus onder controle probeert te houden, maar een nieuwe uitbraak met opnieuw grootschalige lockdownmaatregelen is voor ons veruit het belangrijkste risico. Ook de brexit en Amerika-China handelsoorlog kunnen opnieuw de kop opsteken, maar dat lijken ons eerder stoorzenders te zijn.’
Obligaties
In het obligatieluik trekt Mermuys duidelijk de kaart van credit. ‘Bedrijfsobligaties zijn in dit luik onze grootste overwogen positie en we hebben deze onlangs nog wat verder opgevoerd. Uiteraard zijn bedrijfsobligaties tegenover eurozone overheidsobligaties veel aantrekkelijker. We zien ook dat de kredietspreads weliswaar al wat zijn ingenomen, maar er is zeker nog ruimte voor een verder herstel. Zeker nu de economieën terug opengaan en de centrale banken de geldkraan wagenwijd open hebben staan. In deze omgeving is dit bijna een structurele overwogen positie voor ons.’
Van high yield blijft Mermuys af. ‘Dit brengt te veel risico met zich mee. Heel wat bedrijven bevinden zich in moeilijk vaarwater en een traag economisch herstel brengt hier niet meteen beterschap. High yield of rommel kredieten lijken ons enkel interessant wanneer we een versnelling van het economisch herstel zouden zien en dat is nu niet aan de orde. Hetzelfde geldt eigenlijk ook voor groeilandenobligaties. Onze vingers jeuken weliswaar omdat de yields wel erg aantrekkelijk zijn, maar we bespelen de groeilanden op dit moment liever via de aandelenselecties.’