De strategen van KBC zijn onderwogen in zowel aandelen als obligaties. In obligaties waren ze heel stevig onderwogen, maar recent zijn ze posities beginnen op te bouwen. ‘Een hardere recessie is nog niet ingeprijsd op de markten.’
Dat zegt Tom Mermuys (foto), marktstrateeg bij KBC, in een gesprek met Investment Officer. Ze hadden een vrij forse onderweging in aandelen, wat nog steeds zo is.
‘Minder logisch klinkt misschien in heel wat oren dat we ook wat obligaties oppikken. Is de rente niet nog steeds veel te laag en moet die niet nog veel hoger? Klopt allemaal en heel waarschijnlijk staat de rente binnen een jaar hoger dan nu. Desalniettemin ging de rente op veilige staatsobligaties de afgelopen vijftig jaar zonder uitzondering bij elke harde landing van de economie lager. Beleggers varen de veilige haven binnen en duwen obligatiekoersen hoger. Net als de beurscorrectie is deze koersopstoot niet voor eeuwig en sluiten we later wel aan bij hogere renteniveaus. Tijdelijk spelen veilige staatsobligaties echter wel de rol van buffer.’
Mermuys en het team maken zich zorgen over de economische vooruitzichten in combinatie met de maatregelen van de centrale banken. ‘Het lijkt ons dansen op een slappe koord, zeker voor Europa, waar een recessie dichtbij komt, en ook in Amerika komt een recessie dichterbij. Een zogenaamde zachte landing is ingeprijsd is ons basisscenario, maar de risico’s dat het nog erger wordt zijn aanwezig.’
Hij stelt dat de inflatie te traag aan het afkoelen is. Dat geldt volgens Mermuys zeker voor Europa, waar de energiecrisis dichterbij komt. ‘Een hardere recessie is wat ons betreft niet ingeprijsd.’
Allocatie
Binnen het aandelenluik is het team van KBC eerder defensief gepositioneerd. ‘We blijven nog steeds sterk geloven in energie en farma. We zien niet onmiddellijk een kentering in de energieprijzen en de raffinagemarges waardoor de bedrijven actief in die sector mooie resultaten kunnen blijven boeken. De farmasector is dé uitgesproken defensieve sector met sterke winstvooruitzichten en minder impact van inflatie.’
Het team bouwt zijn blootstelling aan de economische cyclus af door binnen de industriële sector de deelsector kapitaalgoederen te verminderen. De daling in de vertrouwensindicatoren zet deze deelsector onder druk. Een kleinere vraag naar producten zorgt er volgens Mermuys voor dat er minder geïnvesteerd wordt in kapitaalgoederen.
‘We worden wel positiever voor de niet-cyclische consumentengoederen. Hier gaat onze voorkeur uit naar de voedingsproducenten en de producenten van huishoudproducten. We verkiezen bedrijven die voldoende prijszettingsmacht hebben om de gestegen kosten (grondstoffen, transport) door te rekenen.’
Ook in het obligatieluik is defensief troef. ‘Het obligatieluik bestaat traditioneel uit overheids- en bedrijfsobligaties, maar ook in het bedrijfsobligatieluik zijn we defensiever geworden. Zo laten we alles wat naar achtergesteld papier ruikt links liggen. We hebben een deel geswitcht van bedrijfsobligaties naar overheidsobligaties van kernlanden, waarbij we Italië links laten liggen.’
Wat high yield obligaties betreft, heeft Mermuys op dit moment geen posities in portefeuille. ‘We hadden die wel, maar zijn vrij stapsgewijs uitgestapt. Daar zijn twee redenen voor. Ten eerste zijn ze vrij cyclisch, en bij een stevige groeivertraging lopen de spreads op. Ten tweede zijn ze minder liquide, en liquiditeit heb je net nodig wanneer die er niet is. Ook emerging market debt hebben we niet. Het is een activaklasse die het moeilijk heeft in een onzekerder klimaat met een stijgende rente in de VS. Emerging market bonds kunnen we op een bepaald moment wel weer opnemen, want de Chinese groei staat los van die van de VS en Europa en het inflatieprobleem is er minder aanwezig,’ stelt Mermuys.
Bedrijfsresultaten
Mermuys toont zich tot slot kritisch over de bedrijfsresultaten in de VS over het tweede kwartaal, die tot nu toe meevallen. ‘Een groot stuk van de verrassing komt van de energiesector. Als je die eruit zuivert, liggen de resultaten een stuk lager. De lakmoesproef komt trouwens in Q3 en Q4. Het lijkt ons uitstel van executie te zijn.’