De vraag is of, en zo ja wanneer de Amerikaanse winstmarges terugkeren naar het historisch gemiddelde’, stelt Lars Dijkstra. Die winstmarges zijn in historisch opzicht nu ‘uitzonderlijk hoog’ en dat kan volgens hem ‘niet heel lang zo blijven’.
Daar staat tegenover dat de wereldeconomie het per saldo beter doet, maar dat het risico op een recessie in de VS wel toeneemt.
De chief investment officer van Kempen Capital Management vindt het moeilijk in te schatten hoelang de winstgroei nog op het huidige hoge niveau kan blijven. Wellicht een jaar, schat hij in.
Geen inflatoire druk
Verontrustend vindt Dijkstra dat in 1880 en ook in de jaren dertig van de vorige eeuw - vlak voor de zware recessies dus - sprake was van een periode van ontbrekende inflatie. Dat laatste is nu ook het geval. ‘Er is geen inflatoire druk. Dat komt door een combinatie van een sterke dollar, sterk gedaalde grondstoffenprijzen en balansverkrapping door overheden.’
Maar er zijn groeirisico’s. De grootste komen volgens Dijkstra uit China en de opkomende landen, waar sprake is van afnemende groei, hoge schulden en van valuta’s die gedeprecieerd of gedevalueerd worden. Hierdoor kan inflatie worden geïmporteerd en moeten de rentes stijgen.
Daarentegen is in de vijf grote regio’s - Verenigde Staten, Verenigd Koninkrijk, eurozone, China en Japan - sprake van een kerninflatie die los van de grondstoffenprijsontwikkeling niet wezenlijk is veranderd. ‘Voor de middellange termijn nemen de inflatierisico’s natuurlijk wel toe. Op enig moment stijgen de grondstoffenprijzen weer en ook de lonen zullen weer oplopen.’
Europese aandelen
Tegen deze achtergrond vindt Dijkstra Europese aandelen nog steeds interessant, net als Aziatische. Amerikaanse aandelen vindt hij wat aan de dure kant. In het basisscenario houdt Kempen nu rekening met een langetermijnrendement op Europese aandelen van 6 procent, Amerikaanse aandelen doen de komende jaren volgens Kempen 3,5 procent, Japan 2 tot 3 procent en Azië 10 procent.
‘Bij een horizon van anderhalf jaar zijn Europese aandelen het meest interessant; emerging markets en Azië zijn vanuit het oogpunt van sentiment en cyclus nu risicovoller. Daar zijn we dan ook onderwogen.’
Ook in vergelijking met obligaties zijn aandelen volgens Dijkstra nu interessant. De risicopremie op aandelen bedraagt thans 4 procent. ‘Maar kijk je naar de lange termijn dan zijn zowel aandelen als obligaties duur.’
Dit artikel staat in het Fondsnieuws-magazine dat op donderdag 15 oktober verschijnt.