Het team van het Kempen Euro Credit Fund heeft afgelopen jaren een sterk track record opgebouwd met de ‘bottom-up’ selectie van bedrijfsobligaties. Asset-backed securities (ABS) zijn hiervan altijd onderdeel gebleven.
‘Ons resultaat steunt op goede keuzes in alle sectoren van de markt, waaronder asset-backed securities. Wij zijn altijd in ABS belegd gebleven’, zegt manager Richard Klijnstra van het gelauwerde obligatiefonds in een interview met Fondsnieuws.
Rijzende ster
Onlangs werd Kempen Euro Credit door AF Advisors uitgeroepen tot op een na beste in Nederland aangeboden fonds in de categorie Europese bedrijfsobligaties. Het was daarmee een van de weinige stijgers van eigen bodem in de rankings.
Na het toeslaan van de kredietcrisis in 2007, droogde de ABS-markt op. Hoge spreads boven staatspapier waren het gevolg. Volgens Klijnstra, vanaf 2008 aan het hoofd van het fonds, was dit dusdanig aantrekkelijk dat besloten werd de categorie een allocatie van altijd nog zo’n 3 tot 5 procent te geven.
ECB-opkopen
Dit bleek een goede ‘call’. Het vertrouwen kwam geleidelijk terug. Dit zette de spreads op het pad omlaag en de koersen omhoog. ‘En nu wordt het met de ECB nog interessanter’, zegt Klijnstra.
De centrale bank is op zoek naar wegen om de economie van de eurozone een oppepper te geven en heeft het oog op de ABS-markt laten vallen. ECB-president Mario Draghi heeft gesuggereerd dat een balansverlenging met 1000 miljard euro tot de mogelijkheden behoort.
‘Ze zouden bijvoorbeeld 100-150 miljard euro kunnen opkopen, dat is zo’n 5 procent van de markt voor ABS en gedekte obligaties van banken’, aldus de Kempen-manager. De ECB denkt na over vervolgstappen, ook in andere segmenten van de markt voor bedrijfsobligaties, zo kwam deze week naar buiten.
Liquiditeitsrisico
De mogelijkheid van ECB om in te grijpen neemt iets van de zorg weg over geringe liquiditeit in de bedrijfsobligatiemarkt op het moment van een kopersstaking. Klijnstra erkent dat dit een ‘tail risk’ is in een ‘slecht nieuws’ scenario, waarin beleggers tegelijk uit de markt willen.
Hij kijkt ook uit naar het vrijgeven van de resultaten van de asset quality review (AQR) waaraan de ECB de Europese bankensector heeft onderworpen, omdat dit het vertrouwen in de sector, waarin circa een derde van het fondsvermogen is belegd, ten goede kan komen.
Prijzige markt
Het portefeuillebelang van de sector is eerder van overwogen ten opzichte van de index naar neutraal teruggebracht. Een opwaardering van de sector gaf Klijnstra’s fondsrendement de laatste jaren een boost. ‘Maar vooral aan de senior kant is de markt nu wat prijzig.’
Maar hij verwacht niet dat de AQR-bekendmaking aanstaande zondag ook maar een van de namen in portefeuille direct zal raken. ‘We verwachten geen problemen met de betere banken waarin wij beleggen. Hooguit met enkele banken in Italië, Griekenland en Oostenrijk.’
Verzekeraars en vastgoed
In de financiële sector belegt het Euro Credit fonds ook in verzekeraars en vastgoed. ‘We zijn overwogen verzekeraars. De balansen van verzekeraars zijn de afgelopen jaren versterkt.’ En ook vastgoed is overwogen. De spreads zijn vaak aantrekkelijk en de sector is een specialisme van Kempen & Co.
Een andere sector met een overweging is industrials. Onder andere omdat hieronder tolwegen vallen, verklaart Klijnstra. De grondstoffensector is daarentegen onderwogen, recente prijsdalingen vanwege meer aanbod en het afkoelen van de Chinese economie is daarbij de doorslaggevende overweging.
Gunstig klimaat
Klijnstra ziet een belangrijk gevaar voor de markt voor bedrijfsobligaties. Hij noemt het onvermogen in Frankrijk en Italië om nodige economische hervormingen door te voeren, waardoor de eurocrisis weer de kop zou kunnen opsteken als eurolanden hun begrotingstekorten op laten lopen en politieke spanningen toenemen.
Maar voorlopig is hij optimistisch voor de markt voor bedrijfsobligaties. ‘Kijkend naar de yields kunnen we natuurlijk nooit meer van die grote uitslagen zoals afgelopen jaren gaan zien’, geeft hij aan. Lage inflatie en groei zou normaal gesproken een gunstige omgeving moeten zijn, bovendien zijn er voor beleggers weinig alternatieven.
Vermogen verdubbeld
Kempen Euro Credit kent de afgelopen tijd dan ook een continue instroom. Het door het 7-man sterke team van Klijnstra gemanagede vermogen is in anderhalf jaar nagenoeg verdubbeld tot 2,5 miljard euro.
Het vermogen van het in het FN Universe opgenomen Kempen Euro Credit Fund bedraagt zo’n 600 miljoen euro. Het rendement staat voor dit jaar tot dusver op 7,5 procent en het geannualiseerd rendement over 3 en 5 jaar op 9,0 procent en 7,0 procent respectievelijk.