Kempen Capital Management heeft haar positie in bedrijfsobligaties verhoogd via de aankoop van Amerikaanse credits. Over aandelen houdt het fondshuis vast aan haar negatieve visie. Het fondshuis houdt rekening met twee ‘behoorlijk grimmige’ scenario’s.
Dat schrijft Joost van Leenders dinsdag in een asset allocatie update. De beleggingsstrateeg verklaart de keuze voor Amerikaanse bedrijfsobligaties aan de hand van de sterk uitgelopen risico-opslagen. Dat maakt de vergoeding volgens hem aantrekkelijker. Overigens zit Kempen óók met deze aankoop nog altijd onderwogen in bedrijfsobligaties.
Datzelfde geldt voor de positie in aandelen. Aandeleninkoop zal door bedrijven fors teruggeschroefd worden, concludeert Van Leenders. ‘Zelfs het fundament onder het heilige huisje van de dividenduitkeringen is dusdanig verzwakt, iets wat wij trouwens best logisch vinden gezien de extreme omstandigheden. Winstverwachtingen worden neerwaarts bijgesteld, maar de mate waarin dat gebeurt is nog niet extreem.’
Ook het niveau van de winstverwachtingen ligt waarschijnlijk nog te hoog, volgens Van Leenders. ‘Voor de VS wordt voor dit jaar 0,5 procent winstgroei verwacht. Dit was een paar manden geleden nog 10 procent, maar een forse krimp ligt meer voor de hand. Zelfs de -6,3 procent voor Europa lijkt nog optimistisch. Dat geldt ook voor de 3,5 procent voor opkomende markten. We blijven daarom onderwogen aandelen.’
Vijf scenario’s
De keuzes in het actuele beleggingsbeleid schrijft Van Leenders toe aan vijf mogelijke scenario’s voor de komende periode. Een V-, U-, W-, L- en -scenario.
In het geval van het V-scenario gaat de wereldeconomie in het tweede kwartaal hard onderuit en volgt een herstel in het derde kwartaal. Een positief scenario voor risicovolle beleggingen, al ziet Kempen juist dit scenario niet zomaar uitkomen.
Aannemelijker is volgens het fondshuis een van de andere scenario’s, met in het geval van het U-scenario een krimp van de wereldeconomie in het tweede en derde kwartaal en herstel in 2021. In het geval van het W-scenario volgt een tweede golf van het coronavirus, en daarbij een forse krimp in het vierde kwartaal. ‘Een grillig pad, waarbij risicovolle beleggingen uiteindelijk wel kunnen profiteren.’
Tenslotte het L- en het -scenario, die zoals Van Leenders het schrijft ‘behoorlijk grimmig’ zijn. ‘De beperkende maatregelen gaan onverkort 2021 in. Gedeeltelijk leren we met de risico’s leven, maar voorzichtigheid blijft zijn stempel drukken. De maatregelen van centrale banken en overheden kunnen de wereldeconomie niet behoeden voor een langdurige recessie of zelfs een depressie. Het verschil tussen deze twee scenario’s is vooral dat in het -scenario ook een financiële crisis ontstaat. In deze scenario’s zakken aandelen ver weg en lopen risicopremies op staatsobligaties van Zuid-Europese landen, bedrijfsobligaties en obligaties van opkomende landen ver op. Niveaus voor het laatste gezien tijdens de financiële crisis van 2008/09 zullen worden benaderd. Kapitaalmarktrentes in de VS en Duitsland gaan naar nieuwe dieptepunten.’
Van Leenders ziet ‘gelukkig maar een kleine kans op het L- en het -scenario’. ‘Dit zijn zeer negatieve scenario’s die impliceren dat er noch een medicijn, noch een vaccin tegen het coronavirus wordt gevonden. Op dit moment gaan we uit van het U-scenario.’
‘Stevige positieve rendementen’
In het geval van dat U-scenario zullen risicovolle beleggingen naar de visie van Kempen stevige positieve rendementen laten zien. ‘Zelfs in het W-scenario voorzien we hogere standen op aandelenbeurzen en krappere risico-opslagen. Toch zijn we op korte termijn nog voorzichtig. Als de vertraging van de verspreiding van het coronavirus niet doorzet, kan dat zo weer tot een golf van paniek op financiële markten leiden.’
Van Leenders benadrukt dat de rust op de aandelenmarkten deels wordt gedreven door rebalancing rond het einde van het kwartaal. ‘Door de daling van aandelen is de weging van deze beleggingscategorie in portefeuilles gedaald. Om die weer op het gewenste niveau te brengen kopen met name professionele beleggers daarom aandelen bij. Wij hebben eerder al in twee stappen wat aandelen bijgekocht om de onderweging niet te groot te laten worden. Maar dit rebalancing effect is maar tijdelijk. Bovendien zijn we er niet zeker van dat markten de golf aan slechte cijfers die er zeker aan komt al helemaal hebben verdisconteerd.’