Als de Europese Centrale Bank over enkele jaren begint met de normalisatie van haar balans, komen vooral veilige obligaties en obligaties met een lange looptijd onder druk te staan. Hoogrentende en converteerbare obligaties, emerging market debt en alternative credit zullen kansen bieden voor beleggers.
Dat schrijft Pieter Jansen van NN Investment Partners in een publicatie. De senior strategist multi asset bij het fondshuis rekent erop dat de ECB haar posities in bedrijfsobligaties waarschijnlijk zeer langzaam afbouwt, het voorbeeld van de Amerikaanse Federal Reserve volgend.
De ontstane premie op bedrijfsobligaties zal in het geval van zo’n geleidelijke normalisatie tussen 2022 en 2026 slechts zeer langzaam dalen. Mocht het komen tot een meer agressieve normalisatie - tussen 2021 en 2023, dan zet Jansen in op een snellere daling van de premie.
‘Gezien het positieve economische klimaat en de stijgende rente zijn bedrijfsobligaties met een kortere looptijd te prefereren, evenals bedrijfsobligaties die meer van economische groei zullen profiteren.’
Volgens de multi-assetstrateeg doen hoogrentende en converteerbare obligaties het in beide scenario’s beter dan investment grade obligaties. Investment grade obligaties zullen het op hun beurt weer beter doen dan veilige staatsobligaties met lange looptijden.
Opkomende markten
Opkomende markten zijn minder gevoelig voor het beleid van de ECB dan dat van de Fed, merkt Jansen op. En sowieso zijn volgens hem de algemene basisvoorwaarden goed voor opkomende markten, die de afgelopen jaren hebben geprofiteerd van een gestage kapitaalinstroom, positieve economische groei en lage inflatie. ‘De spreads ogen vrij aantrekkelijk, vooral gezien de correctie eerder dit jaar en in combinatie met positieve groei en geleidelijke normalisering.’
Zowel het scenario van een geleidelijke normalisatie als dat van een meer agressieve normalisatie zou volgens Jansen goed uit moeten pakken voor opkomende markten.
Alternative credit
Alternative credit is relatief aantrekkelijk geworden tijdens QE, door de dalende renteopbrengsten in andere segmenten en de illiquiditeitspremie voor deze beleggingscategorie.
Ondanks een stijging van de koersen zal alternative credit met een korte looptijd het volgens Jansen waarschijnlijk goed doen als de ECB kiest voor een geleidelijke normalisering. Hij doelt op leningstrategieën met variabele rentecoupons, zoals leningen voor commercieel vastgoed, exportkredietleningen van agentschappen en leningen van opkomende markten.
Bij een meer agressieve normalisatie adviseert de strateeg meer nog de voorkeur te geven aan kortlopende waarden en activa die gevoeliger zijn voor economische groei.
Vertraging of recessie
Mocht het komen tot een economische vertraging of recessie, dan zal de obligatiemarkt er geheel anders uitzien, waarschuwt Jansen. In dat geval rekent hij op een vlucht naar veilige havens, dalende rentes op veilige staatsobligaties en stijgende wanbetalingspercentages.
‘De oorzaak van de vertraging is wel een belangrijke factor. Een crisis in opkomende markten bijvoorbeeld, zou de activa van opkomende markten het hardst treffen, terwijl een Europese staatsschuldencrisis de grootste impact zou hebben op Europese activa als geheel en mogelijkerwijs op activa uit de periferie.’