Beleggers moeten bij bankaandelen niet meer zozeer kijken naar de koers/winstverhoudingen en de price-to-book, maar naar de genormaliseerde winst na deze recessie.
‘Wij hebben het dan over de periode 2011-2013. Als je dat als uitgangspunt neemt, dan is het te begrijpen waarom het vertrouwen onder beleggers weer langzaam maar zeker terugkomt.’
Dat zegt Corné Biemans, fondsmanager van het Fortis L Equity Financials World Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Het fonds staat per 24 augustus op een Year to Date van 32 procent, hetgeen een outperformance is van 6 procent.
Slechte leningen lopen op
Het optimisme van Biemans doet op het eerste gezicht vreemd aan: de probleemlijst die de Amerikaanse toezichthouder FDIC bijhoudt van banken en spaarinstellingen in nood, is in het tweede kwartaal gestegen met 25 procent tot bij 416.
Oorzaak is dat steeds meer financiële instellingen extra reserveringen doen voor slechte leningen en moeten afboeken op hun bezittingen. Datzelfde probleem doet zich ook in Europa voor, zoals vorige week bleek uit de halfjaarcijfers van ABN AMRO, ING en Rabobank.
‘Zeker, de werkloosheid zal stijgen, het aantal failissementen ook en er zullen banken omvallen. Maar nu het dieptepunt in de wereldwijde recessie lijkt te zijn gepasseerd, proberen beleggers over de bergtop heen naar de toekomst te kijken.’
Winstpotentieel
Waar ze dan naar kijken, is volgens Biemans de ‘genormaliseerde winst na de recessie’. Daarbij gaat het volgens hem vooral om het winstpotentieel.
Het Fortis-fonds belegt wereldwijd in banken, verzekeraars en gediversificeerde financiële instellingen. Er zijn nu ongeveer 60 bedrijven in portefeuille. In Europa en de VS zijn bankaandelen sinds de op 9 maart ingezette koersrally met 150 procent gestegen. Het fonds van Biemans noteert een plus van 100 procent, vanwege die wereldwijde portefeuille.
Veel banken, in met name de Verenigde Staten, laten een beter dan verwachte operationeel resultaat zien. ‘Dat komt omdat de zwakkere grote Amerikaanse banken hun kapitaalratios hebben kunnen verbeteren dankzij emissies en overheidssteun.’
Rentemarges fenomenaal
Voorts wijst Biemans erop dat banken nu profiteren van de historisch lage rente en het feit dat ze weer pricing power hebben om van klanten een risicomarge te vragen. Daardoor zijn de rentemarges fenomenaal, wat de winst stuwt.
Dat het winstpotentieel van banken verbetert, komt niet alleen door ‘overheidssubsidies’ als de lage rentetarieven, maar ook omdat er in een recessie kwalitatief veel betere leningen overeengekomen worden. Dat is volgens Biemans een historisch fenomeen, waarvan banken de vruchten gaan plukken.
Buiten de VS en Europa ziet Biemans gunstige ontwikkelingen. Zowel in Canada als in Australië sterken banken snel aan. Ook profiteert men ervan dat buitenlandse banken zich terugtrekken op de thuismarkt.
‘Daarmee ontstaat in landen als Australië een oligopolie. Dat is niet goed voor de klant, maar wel voor de winstgevendheid van de banken.’
Oude tijd komt niet terug
Maar Biemans denkt niet dat het ooit weer wordt zoals vroeger.
‘Winstbronnen zijn opgedroogd. Zo drukt de lagere leverage het rendement op het eigen vermogen en zijn er veel minder emissies en gestructureerde producten. Daardoor staan marges onder druk. Maar dat betekent ook dat het risico afneemt en banken over, pakweg, drie jaar weer sterke balansen hebben.’
Underperformance van 2008
Vorig jaar kwam het fonds uit op een negatief rendement van meer dan 63 procent, waarbij er een underperformance was van 10 procent.
Oorzaak, zegt Biemans, was dat het fonds sterk in Benelux-banken in portefeuille had, zoals ING. ‘Die gingen zo hard omlaag, dat had ik niet verwacht. Achteraf zeg ik dat ik defensiever had moeten gaan, maar dan had ik nu niet in dezelfde mate van het herstel geprofiteerd.’
Dit artikel is op 31 augustus verschenen op de beleggingsfondsenpagina van Het Financieele Dagblad.