Ondanks de onrust in het Midden-Oosten, is een stijging van de Europese aandelenmarkten van vijf tot tien procent dit jaar redelijk.
Dat zegt Michael Fraikin, manager van het Invesco Pan European Structured Equities-fonds, in een gesprek met Fondsnieuws.
Hij is een van de genomineerden voor een FD Morningstar Award in de categorie Europese largecap aandelen. Zijn fonds verslaat op de lange termijn zowel zijn categoriegemiddelde als de MSCI Europe, terwijl het risico voor beleggers kleiner is dan van vergelijkbare fondsen.
‘De rente op obligaties is laag en de waarderingen van aandelen zijn laag in vergelijking met de goede winstcijfers van bedrijven. Dat is positief,’ zegt Fraikin. ‘Maar goed, dat de inflatie toeneemt en daarmee ook de rente op obligaties is niet zo positief. Er zijn dus wel wat punten van zorg.’
Over het effect van de stijgende olieprijs op zijn fonds maakt hij zich voor de korte termijn weinig zorgen. De inflatie die de stijgende olieprijs met zich meebrengt, is volgens hem ‘meer een probleem voor de lange termijn’.
‘Ik zeg niet dat hoge inflatie een doel is van veel overheden, maar het valt niet te ontkennen dat dergelijke inflatie overheden die hoge schulden moeten afbetalen goed van pas komt. Als gevolg van de hoge inflatie worden hun reële schulden lager.
Makkelijker uit te leggen
Dit komt overheden goed uit, omdat het burgers gewoon veel makkelijker is uit te leggen dat zij minder te besteden hebben als gevolg van hogere inflatie, dan dat zij minder te besteden hebben als gevolg van belastingverhogingen.’
Zelf speelt hij met zijn fonds niet specifiek in op de kans op hoge inflatie. Maar doordat het fonds zijn aandelen bottom up selecteert op basis van kwantitatieve computermodellen die de beste bedrijven selecteren, komen bedrijven die goed met hoge inflatie kunnen omgaan, vanzelf boven drijven, aldus Fraikin.
Het gehanteerde model selecteert bedrijven op winstmomentum, prijstrend en managementkwaliteit en relatieve waarde.
Winstmomentum wil zeggen dat een bedrijf het beter moet doen dan verwacht in vergelijking tot de concurrentie.
Fraikin: ‘Momenteel is de gemiddelde winst per aandeel 14. Als het beste bedrijf in een sector op 9,5 zit en het slechtste en 10,5 ligt, dan is er in feite niet veel verschil.’
‘Een ander verhaal wordt het als de spread in een sector bijvoorbeeld tussen de 5 en de 20 ligt. Dan geeft ons model het bedrijf met 5 meer punten.’
Relatieve waarde
Een ander selectiecriterium is relatieve waarde. Dat zijn gewone waarden kenmerken als winst, cashflow etc. in vergelijking met concurrenten.
‘Prijstrend wil zeggen dat we een voorkeur hebben voor bedrijven die over de middellange termijn een outperformance laten zien, maar op de zeer korte termijn een underperformance. Op de zeer korte termijn is de kans dat markten overreageren het grootst.’
‘Van de bedrijven die het de afgelopen twaalf maanden goed gedaan hebben, kijken we dus naar de prijsbewegingen van de afgelopen vier weken. De aandelen die het meest zijn gedaald, zijn gemiddeld te veel gedaald. Dat biedt kansen.’
Managementkwaliteit
Tot slot kijkt het fonds naar managementkwaliteit. ‘We kijken naar hoeveel schulden een bedrijf heeft, hoe agressief de accounting-afdeling is – wij houden van de minder agressieve.
Ook kijken we of er nog slecht nieuws aan zit te komen of het bedrijf nog van plan is overnames te doen bijvoorbeeld. Wij vermijden bedrijven op overnamepad. Hun aandeelhouders kost dat bijna altijd geld.’
Hoewel het fonds niet specifiek naar landen of sectoren kijkt, zijn er wel sectoren en landen waarin het onder- of overwogen is.
Vaak is het toeval in welk land een bedrijf dat ons bevalt gevestigd is, maar niet altijd, zegt Fraikin. ‘Kijk je naar Griekenland dan zie je dat veel bedrijven het daar gewoon niet goed doen.
Spanje
In Spanje is het echter een ander verhaal. Daar zijn bedrijven te vinden die onredelijk hard afgestraft zijn. Wij bezitten geen Spaanse banken, maar er zijn ook bedrijven naar beneden gegaan die helemaal niet zo afhankelijk zijn van Spanje.
Dit biedt dus ook goede kansen om goede aandelen goedkoop op de kop te tikken. De kans daarop is groter in Portugal of Spanje dan in Duitsland.’ Toch is het fonds overwogen in Duitsland en onderwogen in de perifere eurolanden.
Kijk je naar de sectorverdeling, dan zie je dat het fonds onderwogen is in financials (Het fonds zit hier voor 7,3 procent in, de index voor 22,4 procent. ‘Financials zijn goed geprijsd, maar ons toch te riskant. Zij zitten in een hele politieke situatie.’
Gezondheidszorg
Fraikin: ‘Wij zijn overwogen in gezondheidszorg (de index bestaat voor 9,5 procent uit healthcare, het fonds voor 24,3, procent) omdat wij van de defensieve aard van de sector houden.’
‘Bovendien geloven wij niet dat er gegronde redenen zijn waarom deze sector het slechter doet dan de markt. Beleggers hebben de sector ten onrechte links laten liggen.’
‘Wij kopen aandelen die een vooruitzicht hebben op een aantrekkelijk rendement, maar die minder volatiel zijn dan de markt. Momenteel heeft de markt een gemiddelde volatiliteit van 20, maar houden wij voor het fonds 16 aan. Wij zijn uit op een hoger rendement tegen een lager risico dan de markt.’
De tracking error van het fonds ligt tussen de 4 en 10 procent. ‘Het gaat er niet om hoeveel je in bezit afwijkt van de benchmark. Het gaat erom hoeveel je fonds naar beneden gaat als het slecht gaat, wij willen dan minder naar beneden gaan.’
In slechte markt minder slecht
Het gevolg van deze strategie die het fonds sinds 2006 hanteert, is dat het fonds het in een neergaande markt minder slecht doet dan de benchmark, in een normale markt beter, maar in een sterk opgaande markt achter blijft bij de index.
In 2008 ging het fonds dus minder hard onderuit dan de markt - maar nog altijd bijna 30 procent. In 2009 behaalde het fonds een rendement van 22,79 procent, tegen 31,60 van de MSCI Europe.
In 2010 behaalde het fonds een rendement van 15,84 procent, ruim 4 procentpunt beter dan de index.
Het fonds bezit momenteel 96 aandelen, geselecteerd uit een universum van 800 bedrijven.