Een koersrally van investment grade obligaties is mogelijk als de schuldenproblematiek rond Griekenland wordt opgelost.
Dat zegt Oscar Jansen, Head of Credit en verantwoordelijk voor het LODH Euro Credit Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Het fonds is in de categorie Obligaties Gediversificeerd genomineerd voor de FD Morningstar Awards.
Obligatiebeleggers keren terug
Jansen stelt dat de onzekerheid rond Griekenland en andere landen van de eurozone ook de creditmarkt niet onberoerd heeft gelaten.
Beleggers werden voorzichtiger en bouwden hun risico’s de afgelopen weken af. Met name bedrijfsobligaties in de getroffen landen werden geraakt.
‘Maar zo snel de rust terugkeert, is een rally mogelijk. Dat bleek deze week al toen in de obligatiemarkten het gevoel postvatte dat er een oplossing zou komen voor het Griekse probleem.’
De uitkomst van het EU-topberaad, donderdag in Brussel, stemt Jansen vooralsnog niet gerust dat die oplossing binnen handbereik ligt.
Terug in financials
Maar het creditteam van Lombard Odier is ervan overtuigd dat die oplossing wel gevonden wordt, zegt Jansen. Daarom is het fonds langzaamaan al weer bezig om zijn exposure naar financials en cyclische waarden te vergroten.
Volgens Jansen is daar de onderwaardering het grootst en is de risico-opslag het sterkst opgelopen. Hoe de markt zich in de rest van het jaar ontwikkelt, hangt sterk af van de renteontwikkelingen, zegt hij.
Jansen: ‘Zet het herstel dit jaar door en loopt de rente op, dan zal dit een dempend effect hebben op het rendement op investment grade obligaties maar zal dit deels gecompenseerd worden door een verdere verkrapping van de risico opslag.’
Lombard Odier ziet voor dit jaar, afhankelijk van de economische ontwikkeling, een bandbreedte van 3 tot 5 procent.
‘Goede timing’
Het LODH Euro Credit Fund belegt uitsluitend in investment grade bedrijfsobligaties. Er zijn ongeveer zeventig namen in portefeuille, waarbij de nadruk ligt op de sectorallocatie en creditselectie.
In 2009 behaalde het fonds een outperformance, omdat de timing volgens Jansen goed was.
‘In maart 2009 zagen we al herstel, toen Amerikaanse banken als Citigroup, bank of America en JP Morgan beter dan verwachtte resultaten meldden.’
‘Bovendien was de risico-oplsag van Amerikaanse banken 150 tot 300 basispunten hoger dan van Europese banken. Toen zijn we ingestapt.’
Cyclische waarden
Ook was het credit team enthousiast over een aantal cyclische waarden, zoals Lafarge (bouwmaterialen) en Arcelor Mittal (staal).
‘Deze bedrijven waren eind 2008 hard afgestraft om hun relatief hoge schuldenpositie. Er werd op gespeculeerd dat ze een downgrade zouden krijgen. Maar het was onze overtuiging dat dat niet zo zou zijn’, zegt Jansen.
Hij wijst erop dat deze bedrijven hun schuldenpositie voortvarend aanpakten en daarvoor ook de steun van banken en markten kregen. Aandelenemissies en bedrijfsobligaties werden snel geplaatst. Arcelor plaatstte een bedrijfsobligatie tegen 9,375 procent.
Door de goede timing, maakte het fonds een groot deel van zijn jaarrendement in april en mei. Het brutorendement bedroeg in 2009 11,1 procent, een outperformance ten opzichte van de benchmark van 125 basispunten.
Creditpicking essentieel
Voor dit jaar is de selectie van individuele credits van vitaal belang, zegt Jansen. ‘2009 was een beta-jaar, alles ging omhoog. Maar nu vluchten beleggers in kwaliteit, hetgeen hoge eisen stelt aan het vermogen de juiste credits te selecteren.’
Naast investment grade, belegt het fonds in obligaties van semi-overheidsinstellingen en covered bonds. Het fonds heeft geen exposure naar bedrijfsobligaties in Griekenland.
Het creditteam van Lombard Odier bestaat uit sectoranalisten, die vooral naar fundamentals kijken zoals de kredietwaardigheid en uit portfoliomanagers die vooral waarderingsanalyses doen en het rendement/risicoprofiel beoordelen.
Behoedzaamheid geboden
‘Daarmee komen we tot een onafhankelijk oordeel en een zuivere beslissing. We spelen geen rente- of yieldcurve-spel, maar behalen puur op basis van “credit beslissingen” onze outperformance.’
Jansen is positief over de creditmarkten voor de nabije toekomst. Behoedzaamheid is wel geboden waar het de kredietwaardigheid en de schuldenproblematiek van grote landen als de VS en Groot-Brittannië betreft.
‘Als de schuldenproblematiek verergert en doorslaat naar de economie, dan kan dat een impact hebben op de bedrijfsobligaties van bij voorbeeld banken en consument gerelateerde sectoren. Daar zijn we alert op.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Actief beheer obligaties must in 2010’
‘Opslag bedrijfsobligaties historisch hoog’