De kredietkwaliteit van bedrijven die schuldpapier uitschrijven is voor het eerst sinds twee jaar weer een belangrijk criterium bij de selectie van obligaties.
Dat zegt Greg Saichin, de manager van het Pioneer Euro High Yield Fund, dat genomineerd is voor een Morningstar Award. De uitreiking van de Awards is op 4 april in Amsterdam.
Kredietkwaliteit
Kredietkwaliteit wordt belangrijk nu de verwachting op de markten is dat het defaultrisico in de komende maanden zal stijgen.
De onderliggende kwaliteit van het schuldpapier hangt volgens Siachin af van het lichte, flexibele bedrijven zijn, die zeer terughoudend zijn in hun expansieplannen en vooral zo gezond mogelijk gefinancierd proberen te zijn.
Saichin vindt dat een essentieel criterium bij de selectie van bedrijfsobligaties, omdat de macro-economische omgeving onzeker is en hij er rekening meehoudt dat overheden in de komende jaren belastingen zullen verhogen, wat bedrijven indirect ook in hun kredietposities kan raken.
Sectorkeuze
Saichin is te spreken over telecom en mediabedrijven, die volgens hem (door een overzichtelijke cashflow) een betrouwbare bottom-line hebben. Ook is het team dat het Pioneer Funds Euro High Yield Fund leidt enthousiast over consumenten- en dienstensectoren.
Het fonds is zeer terughoudend om schuldpapier in de portefeuille op te nemen van Zuid-Europese bedrijven, omdat de macro-economische ontwikkelingen daar zeer onzeker zijn. ‘Zowel de wettelijke als de fiscale risico’s zijn er aanzienlijk’, waarschuwt Saichin.
De strategie is een combinatie van bottom-up selectie van bedrijven en hun schuldpapier en een top-down benadering van de landenallocatie.
Risico van bubbel
Saichin raadt beleggers in bedrijfsobligaties wel aan dit jaar op hun qui-vive te zijn. Er komen veel nieuwe issues in de loop van het jaar en tot dusver is de animo voor credits ook groot geweest. Dat kan volgens hem op enig moment tot een bubbel leiden.
De reden is dat veel beleggers zich zorgen maken over de staatsobligatiemarkt en naar hogere yields zoeken.
Rendement
Het fonds heeft over 5 jaar een rendement geboekt van 152 procent, maar dat ging wel gepaard met enkele extreme uitslagen.
In 2008 werd een verlies geleden van 42,6 procent, in 2009 en 2010 werd een rendement behaald van 98 procent en van ruim 19 procent en in 2011 bedroeg het verlies 3,8 procent.
Over de eerste drie maanden van dit jaar bedraagt het rendement meer dan 10 procent.
Effect van schuldencrisis
Volgens Saichin zijn die sterke uiteenlopende rendementen het gevolg van de schuldencrisis die als een zwaard van Damocles ook boven de creditmarkt hangt.
‘Dat heeft echter meer met sentiment, dan met fundamentals te maken. Veel van de bedrijven die wij in portefeuille hebben, staan er zeer sterk voor.’
Het fonds is ten opzichte van de index in veel sectoren onderwogen. Dat geldt bijvoorbeeld voor schuldpapier van financials.
Saichin: ‘Daar is sprake van een kwetsbare negatieve cyclus. De liquiditeitsinjectie van de ECB heeft beslist geholpen, maar is geen structurele oplossing.’
Het Pioneer Euro High Yield Fund is voor 80 procent in euro’s belegt, maar kan ook beleggen in andere valuta. Naast bedrijfsobligaties wordt een klein gedeelte belegd in asset backed securities. De cashpositie bedraagt 8 procent. De gemiddelde gewogen looptijd van het fonds is iets meer dan 3,7 jaar.