De kritiek dat Amerikaanse S&P-bedrijven te veel cashreserves zouden aanwenden om eigen aandelen in te kopen, zoals critici stellen, wordt niet gestaafd door de feiten.
Dat stelt Daniel Hammar, portfoliomanager van het Amerikaanse UBS Equity Total Yield Fund, in een reactie op de recente kritiek van Goldman Sachs en BlackRock op het zogenoemde buyback-programma van veel S&P 500-bedrijven.
‘Niet meer dan 30 procent van de cashpositie wordt gebruikt voor het inkopen van eigen aandelen. Dat is onder het recordniveau van 2007, toen de inkoop 34 procent van de beschikbare cash was’, zegt Hammar tegen Fondsnieuws.
Volgens hem kunnen Amerikaanse bedrijven zich dit ook veroorloven, omdat de winsten de afgelopen jaren door onder meer kostenbesparingen sterk gestegen zijn.
‘Amerikaanse S&P-bedrijven zijn winstgevend en hebben een zeer solide balans, mede door de aandeleninkoop. De S&P-bedrijven worden nu beneden de gemiddelde koers/winstverhouding van de afgelopen veertig jaar verhandeld.’ De aandeleninkoop is op dit moment pakweg 700 miljard dollar groot voor de bedrijven in de S&P.
Hammar erkent wel dat Amerikaanse S&P-bedrijven op dit moment duurder zijn dan Europese aandelen en daar speelt de aandeleninkoop inderdaad wel een rol in.
Om goed te kunnen beoordelen of aandelen wel of niet aantrekkelijk geprijsd zijn, kijkt het UBS Equity Total Yield Fund naar een combinatie van parameters, zoals de balans, leverage, winstgevendheid, koerswinstverhouding, maar ook pay out en aandeleninkoop. Op basis van die criteria worden uit een universum van 1.200 aandelen 100 bedrijven geselecteerd.
Richting ‘bubble territory’
Volgens Hammar zijn de duurste aandelen in de S&P vooral defensieve aandelen. ‘Deze aandelen bewegen zich richting “bubble territory”, maar daar zijn ze nu nog niet. Maar het risico neemt in de komende drie tot vijf jaar wel toe.’ Steun voor de koersen ziet hij in het feit dat Amerikaanse bedrijven aandelen kopen en een gemiddeld dividendrendement in de MSCI USA index van 2,5 procent.
Het UBS Equity Total Yield Fund, dat 100 namen in portefeuille heeft en vooral een overweging heeft naar consumentengoederen, industrials en financials en een onderweging naar gezondheidszorg en energie, staat year to date (per 31 mei) op een underperformance van 0,46 procent, maar sinds lancering in februari 2013 is de outperformance 4,6 procent versus MCSI USA (dividend herbelegd).
Volgens Hammar zijn de vooruitzichten voor de Amerikaanse aandelenmarkten goed. ‘De economie herstelt zich, met hogere lonen en stijgend consumentenvertrouwen, een gematigd monetair beleid en bedrijven die koersen met pay out van winst en aandeleninkoop ondersteunen. Dat ziet er in beginsel goed uit, al moet je de geopolitieke risico’s niet uitvlakken.’
Het dividendrendement beweegt zich met pakweg 2,5 procent rond het historisch gemiddelde en is dus vanuit historisch oogpunt niet bovengemiddeld. Door de lage rentes is het uitgekeerde dividendrendement nog altijd aantrekkelijk tegenover het obligatierendement, oordeelt Hammar.