Het risico van een zogenoemd ‘credit event’ is er op de korte termijn niet, hoewel een aanpassing van het monetaire beleid door centrale banken of een verslechtering van de economische vooruitzichten in Europa daarvan wel mogelijke voorbeelden zouden kunnen zijn.
Michael Poole, lead manager van het Threadneedle European High Yield Bond Fund, belegt in Europese credits en laat zich daarbij vooral door de fundamentals van de bedrijven leiden. Zo kijkt hij naar winstgevendheid, kostenbesparingen, cash flow en het eigen- versus het vreemde vermogen.
Dat laatste ontwikkelt zich voorspoedig. Veel bedrijven hebben, ondanks de beurscrash van 2008, vet op de botten gekregen. Dat was ook mogelijk dankzij het feit dat ondernemingen door de onzekerheid over de economische ontwikkeling afzien van fusies en overnames, zegt Poole tegenover Fondsnieuws.
‘Credits zijn gezonder’
‘Europese bedrijfsobligaties zijn hierdoor gezonder dan pakweg 5 tot 6 jaar geleden. Dat blijkt ook uit het feit dat er sprake is van een daling in CCC-issues en van een stijging van bedrijfsobligaties met een BB-rating. In 2006 was 40 procent in dit universum nog double B, nu is dat 65 procent.’
Het fonds is voor meer dan 86 procent belegd in B-issues belegd, waarvan 51,7 procent in BB.
Maar, waarschuwt Poole, ‘het is niet zo dat de kwaliteit over de hele linie omhoog is gegaan. Je moet er van geval tot geval goed naar kijken.’ Hij heeft er om die reden ook twijfels bij dat veel bedrijven uit te geven schuldpapier rechtstreeks aanbieden aan retailbeleggers.
Bottom-up beoordeling
Bij Threadneedle vindt de selectie plaats op basis van een top down-benadering, waarbij het accent ligt op een bredere beoordeling van de vermogensklasse in combinatie met een bottom-up beoordeling van de emittent. Hierbij draait het om de gedeelde visie en benadering van een hecht team, waarbij het fonds wordt geleid door Poole en het hoofd high yield,
Barrie Whitman is in 2011 de succesvolle Roman Gaiser opgevolgd, waarmee hij jaren heeft samengewerkt.
Het fonds, dat deel uitmaakt van de FN Universe, presteerde van 2000 tot 2012 beter dan het categoriegemiddelde en deed het de afgelopen tien jaar licht beter dan de benchmark, de BofA Merrill Lynch European Currecncy High Yield index (ex subordinated financials).
Failissementsrisico
Het faillissementsrisico voor Europese credits bevindt zich met ruim 2 procent op een historisch laagterecord. Wel is het zo dat door de ‘search for yield’ veel beleggers zijn uitgeweken van staats- naar bedrijfsobligaties, met als gevolg dat de spread van 800 naar 400 basispunten is afgenomen.
‘Van dubbelcijferige rendementen zal geen sprake meer zijn, maar we houden dit jaar nog wel rekening met een return van een hoge 5 procent, al neemt deze nu de laatste weken door de dalende rente wel af.’ Poole verwacht dat de spread, bij deze huidige renteniveaus, niet verder inkomt.
Cyclische bedrijven
Poole erkent wel dat de laatste drie jaren moeilijke jaren zijn geweest. ‘In 2011 werden we geconfronteerd met een hoge volatiliteit, terwijl deze in 2012 juist laag was. Het was een uitdagende tijd, ook omdat de index voortdurend van samenstelling veranderde.
In dergelijke wispelturige perioden verkiezen de fondsbeheerders zo dicht mogelijk bij de benchmark te blijven, maar nu wordt er weer risico aan de portefeuille toegevoegd. Zo wordt er nu schuldpapier van cyclische bedrijven toegevoegd, zegt Poole. Volgens hem waren april en mei goede maanden met een lichte outperformance.
Onderwogen posities
Het Threadneedle European High Yield Bond Fund dat bijna een miljard euro onder beheer heeft, heeft een overweging in media en cyclische consumentengoederen. Voor het overige is het veelal onderwogen ten opzichte van de index, mede omdat er een cashpositie van bijna 1 procent wordt aangehouden.
De drie grootste posities zijn in Heidelcement Fin, Unitymedia en Wind. De tracking error bedraagt ongeveer 1.5 procent en de volatiliteit ligt rond de 9 procent. De total expense ratio ligt wat hoger dan de categoriemediaan.