De huidige winstverwachtingen kloppen niet. Analisten gaan uit van een zachte landing, in plaats van een recessie. De aandelenmarkten kunnen makkelijk nog eens 15 procent zakken.
Dat zei Luca Paolini van Pictet Asset Management woensdag tijdens een rondetafel met journalisten in Amsterdam. ‘Dit wordt een lange winter’, verzuchtte de hoofdstrateeg nog voordat hij zijn actuele visie uit de doeken had gedaan.
De sfeer in Amerika is somber, merkte hij vorige week tijdens zijn bezoek aan New York. Ook “softe” data wijzen op een somber sentiment. Amerikaanse CEO’s zijn somber, huizenbouwers zijn somber, consumenten zijn somber, beleggers zijn somber. Alle vertrouwensindicatoren wijzen op onweer.
En toch, wees de strateeg tijdens zijn uiteenzetting, zijn de “harde data” niet eens zo slecht. ‘De economie doet het nog best goed. Het ergste komt nog.’ Paolini rekent erop dat de zwakte in economische groei doorzet: meer stagnatie, minimale groei. En intussen: centrale banken die niet echt iets mogen doen. Een gevaarlijke mix voor aandelen.
Lage waarderingen
Na de jarenlange hoogtijdagen voor aandelen, zijn de koersen inmiddels zo gezakt, dat verschillende beleggers mogelijkheden beginnen te zien. Maar volgens Paolini is het nog niet goedkoop genoeg. ‘Die daling van 20 procent die we hebben gezien, compenseert niet genoeg voor de extra risico’s’, zei hij.
De belangrijkste reden voor zijn behoedzaamheid rond aandelen, vormen de huidige winstverwachtingen. ‘Analisten hebben de vooruitzichten wat verlaagd, maar in plaats van een recessie, hebben ze een zachte-landing-scenario ingeprijsd. Bovendien zijn de yields op Amerikaanse TIPS, die in de regel in lijn bewegen met de aandelenwaarderingen, veel harder gedaald.’
Nog 15 procent eraf
Paolini rekent erop dat de earnings per share nog flink gaan zakken, 15 á 20 procent, net als de koersen van aandelen wereldwijd. ‘Wij willen aandelen niet spelen, zolang de winstverwachtingen niet kloppen. De bearmarket is nog niet over. De grote daling van winsten komt nog, als we diepere yieldcurves gaan zien en banenverlies op grote schaal. Dan pas, moet je aandelen kopen.’
‘Nou, daar moeten jullie het mee doen. Niet echt goed nieuws, hé?’, besloot de strateeg. Maar niet voordat hij enkele categorieën had genoemd waar hij wel degelijk kansen ziet. Binnen aandelen zijn dat Japanse aandelen, omdat die tegen een grote korting verhandeld worden. Daarbij is er geen monetaire verkrapping in Japan, wel politieke stabiliteit. Ook defensieve sectoren zoals gezondheid, vindt hij relatief interessant. Onderwogen zit Pictet AM in industrials, vastgoed en consumer discretionary.
Optimistisch is de asset manager sinds lange tijd ook over Amerikaanse staatsobligaties, getuige de overwogen positie van Pictet AM in de categorie. Paolini rekent erop dat het einde van de verkrapping in zicht is. ‘Voor een nog sterkere call voor deze categorie, hebben we een uitspraak van de Fed nodig. Zeggen dat ze iets overwegen, voorbereiden; iets in die trant. Dat is genoeg voor de markt om te geloven dat we op de piek zitten.’
Op de langere termijn kijkt hij naar bedrijfsobligaties uit de Verenigde Staten en EMD. En voor nu: Zwitserse francs en goud.