Het is de ‘final call’ om nog enigszins goedkoop in Europese gedekte obligaties, ofwel asset backed securities (ABS), te stappen.
Dat zegt portfoliomanager Patrick Janssen van M&G Investments in gesprek met Fondsnieuws.
Hij somt een aantal redenen op. Ten eerste hebben beleggers in de Europese ABS-markt sinds het begin van de crisis nog maar 1 procent op hun beleggingen hoeven af te schrijven, hetgeen maar een fractie is van dat in de Verenigde Staten.
Consumentenleningen
De verliezen op ABS die gewaarborgd zijn door consumentenleningen waren in die periode zelfs vrijwel nihil. ‘Consumentenkredieten blijven goed performen aangezien het Europese sociale vangnet beter werkt dan in de VS. Daarnaast blijven de rentes laag, dus de maandelijkse schuldenlast stabiel, en in de meeste markten beginnen de huizenprijzen te stabiliseren of zelfs te stijgen’, aldus Janssen.
Ten tweede heeft een belangrijk groep institutionele beleggers, namelijk de Europese banken en verzekeraars, deze markt door nieuwe regelgeving en hogere kapitaaleisen lange tijd links moeten laten liggen.
Inmiddels mogen banken van het Basel Committee weer in de best beoordeelde RMBS (door woninghypotheken gedekte obligaties) stappen nu deze weer worden aangemerkt als liquide effecten. Ook verzekeraars zullen naar verwachting mogen terugkeren naar deze markt.
Anomalie
Deze ‘anomalie’ in de markt zal er daardoor naar verwachting binnen twaalf maanden uitlopen, wat inhoudt dat door de toenemende vraag de spreads naar verwachting verder zullen inkomen.
De huidige spreads bieden daartoe nog altijd de ruimte, zegt de manager. Zo worden door Britse hypotheken gedekte obligaties momenteel verhandeld tegen 0,3 tot 1,5 procent boven Euribor, en in Nederland op ongeveer 0,5 tot 1 procent boven Euribor.
Asset pool
Alle asset backed securities hebben overeenkomstig dat ze worden gedekt door een ‘pool’ van activa. Dit kan de kasstroom zijn uit verschillende leningen, variërend van hypotheken (RMBS en CMBS) tot creditcardbetalingen en autoleningen.
Ze worden uitgegeven door een speciaal daarvoor in het leven geroepen instelling, een special purpose vehicle. Diversificatie en een hoge mate van zekerheid dat beleggers hun inleg terugkrijgen, zijn de voornaamste redenen om in de ABS-markt te beleggen.
Door de bundeling van onderliggende beleggingen wordt het kredietrisico gespreid. Eén wanbetaler heeft daardoor slechts een beperkte impact op de performance. Ook staat een faillissement van de uitgevende instantie los van de belegging.
Inflatie hedge
ander voordeel van ABS, zo vervolgt Janssen, is dat ze vaak een variabele rente uitkeren, wat deze beleggingsvorm bescherming biedt tegen (een stijgende) inflatie, in tegenstelling bijvoorbeeld tot conventionele bedrijfs- of staatsobligaties.
Tot slot kunnen beleggingsspecialisten profiteren van het feit dat deze markt ‘under-researched‘ is.
Kredietrisico
Het belangrijkste risico, zo stelt Janssen, is zonder meer het kredietrisico, hoewel dat sterk verschilt per sector en tranche. De gedekte obligaties op basis van Amerikaanse ‘sub-prime’ hypotheken zijn daar een goed voorbeeld van.
Toen de huizenmarkt in 2008 instortte en de VS in een recessie belandde kwamen al snel veel mensen in betalingsproblemen waardoor ABS-beleggers werden opgezadeld met flinke verliezen. Dit heeft de reputatie van ABS-markt ernstig geschaad.
‘De huidige asset backed securities zijn een wereld van verschil. Het grootste deel van de markt is van goede kwaliteit’, aldus de manager.
M&G belegt voor in totaal tussen de 18 en 20 miljard euro in asset-backed securitities, waarvan 4 miljard euro in pure ABS-mandaten.