‘De k/w verhouding van aandelen in opkomende markten is op dit moment helemaal geen graadmeter om te beoordelen of aandelen wel of niet goedkoop zijn. De winstverwachtingen zijn namelijk onbetrouwbaar en zullen dit kwartaal naar beneden worden bijgesteld.’
Dat zegt Jan Wim Derks, hoofd aandelenbeleggingen emerging markets van ING Investment Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
De bijstelling van de bedrijfwinsten volgt op de aanhoudende neerwaartse bijstelling van macro-economische projecties.
Geconcentreerde portefeuille
Derks: ‘Daarom richten wij ons op een portefeuille van een beperkt aantal grote bedrijven, die een sterke balans hebben en waarvan de aandelen in ruime mate verhandeld worden, zodat wij voldoende flexibel zijn.’
Hij gelooft helemaal niet dat de bodem in de aandelenbeurzen van opkomende landen is bereikt. ‘Wekelijks krijgen we nieuwe berichten dat het nog slechter kan. Het effect van de liquiditeitskrimp op deze landen hebben we sterk onderschat,’ aldus Derks.
Liquiditeitskrimp
Van Zuid-Amerika wordt volgend jaar niet meer dan een nul groei verwacht, terwijl Equador zich zelfs failliet verklaard heeft. Rusland valt sterk terug en veel kleinere Aziatische landen met open economieën, zoals Thailand, Hongkong en Singapore, zullen krimpen. De groei in de emerging markets wordt gedragen door China en India, stelt Derks.
Somber over China
Maar ook over China houdt hij een slag om de arm.
‘De buitenwereld kijkt er positief naar. Dat wordt ingegeven door hoop. Maar van mensen die er recent zijn geweest, hoor ik hele sombere verhalen. De export loopt gierend terug en bouw en onroerend goed zijn helemaal teruggevallen.’
‘Dat neemt niet weg,’ voegt Derks er aan toe, ‘dat 80 procent van de groei in de wereldeconomie volgend jaar uit China komt en dat wijst, met de negatieve groei in het Westen, erop dat de verschuiving van het economisch zwaartepunt naar de emerging markets onverminderd doorgaat.’
‘Russische beurs is dood’
Zorgen heeft Derks over Rusland. De liquiditeitscrisis raakt het land midscheeps. ‘De aandelenbeurs is dood. Binnenlandse en buitenlandse beleggers, alsook de oligarchen, zijn van de markt.’
Oorzaak is de grote olieafhankelijkheid van in de hoofdindex RTS genoteerde bedrijven, alsmede de zwakke bankensector. Daardoor staat ook roebel zwaar onder druk.
Derks verwacht een devaluatie van de munt van ten minste nog eens 20 procent, ondanks de ruim 100 miljard dollar die de Russische overheid er ‘al door heen heeft gejaagd om de munt te steunen.’
Door de aanhoudende onzekerheid over de Russische markt heeft ING Investment Management ook de beoogde lancering van het in de VS al beschikbare Greater Russia Fund in Europa tot medio volgend jaar uitgesteld.
Defensieve aandelen
Derks, die met zijn team vanuit Den Haag, 2 miljard euro aan vermogen in opkomende landen beheert, is overwogen in China en India, maar onderwogen in vrijwel alle andere landen, met uitzondering van Chili dat een aantal interessante defensieve bedrijven kent.
Op sectorniveau ligt de nadruk op consumer staples, gezondheidszorg, telecom en nutsbedrijven.
Obligaties vs aandelen
Over obligaties versus aandelen, zegt hij dat er in obligaties veel meer ‘ellende is ingeprijsd. Dat betekent dat óf obligaties te goedkoop zijn, óf aandelen te duur. Bedrijfsobligatiekoersen zijn in het afgelopen jaar met circa 20 procent gedaald. Dat is ongekend en wijst op een mispricing die je serieus in de gaten moet houden.’