Gezien de extreme waarderingsniveaus in schulden van opkomende markten willen veel beleggers weten of het nu de tijd is aangebroken om de kansen die er liggen te benutten. De onzekerheid is groot, omdat er veel te veel mogelijke permutaties zijn om met enige zekerheid te bepalen hoe het coronavirus zich zal verspreiden en hoe de kapitaalmarkten in de komende weken zullen reageren.
Dat zegt EMD-specialist Denise Simon, Co-Head of Emerging Market Debt van Lazard Asset Management in een door hem verrichte studie.
‘De mate van differentiatie tussen individuele kredieten zal waarschijnlijk toenemen, en sommige landen zijn duidelijk kwetsbaarder. In een poging om een onderscheid te maken tussen landen die in staat zijn de huidige crisis te doorstaan en landen die er het meest onder zullen lijden, hebben we de overheidsbalansen geanalyseerd in de veronderstelling dat er sprake is van een ernstige groeivertraging en een daling van de olieprijzen. Over het algemeen zullen de begrotingssaldi verslechteren en zullen de hogere schuldratio’s toenemen ten opzichte van wat aan het begin van het jaar werd verwacht’, oordeelt Simon.
Aantrekkelijke landen
Hij voegt er aan toe dat men een aantal landen heeft geïdentificeerd, die zich in een comfortabele positie bevinden.’ Wat betreft de schulden in harde valuta richten wij ons op solide investment grade-kredieten die in de crisis zijn gekomen met sterkere balansen en die toegang hebben tot de kapitaalmarkten. Landen als Panama, Peru en de Filipijnen kunnen een potentieel steile en langdurige periode van tragere groei doorstaan.’
Lazard vermijdt over het algemeen hoogrenderende kredieten, vooral olie-exporteurs en kleinere emittenten zoals die in Afrika ten zuiden van de Sahara. In lokale schulden ziet het huis op termijn kansen in een aantal landen waar reële rendementen en lokale premies aantrekkelijk zijn. Daarbij wordt expliciet gedacht aan Rusland, Peru en Indonesië’.
Op de langere termijn zal het schuldpapier van opkomende markten een aantrekkelijk rendement moeten opleveren in vergelijking met andere vastrentende alternatieven. Dit geldt vooral voor schulden in harde valuta, waar de rendementen per 31 maart ongeveer 7 procent bedroegen. De gerealiseerde kredietafboeking ligt waarschijnlijk ver onder het door de markt geïmpliceerde draconische niveau.
Lazard besluit zijn studie met de conclusie: ‘Wij zien de beste kansen in kredieten van hogere kwaliteit met solide onderliggende balansen, toegang tot de kapitaalmarkten en spreads die een belangrijke buffer vormen tegen een recessie die diep en langdurig zou kunnen zijn. Wij houden nauwlettend in de gaten hoe de crisis zich ontvouwt, evenals de fiscale en monetaire maatregelen van beleidsmakers in zowel ontwikkelde als opkomende markten. Hoewel het moeilijk te voorspellen is wanneer de markt zich zal stabiliseren, zien wij aantrekkelijke mogelijkheden in de schuld van opkomende markten. De selectie van de effecten zal echter de sleutel zijn tot het benutten van deze kans.’