Nu de Federal Reserve tapering heeft uigetsteld, de rente voorlopig laag blijft en de spread tussen staatsobligaties en high yields zelfs verder kan afnemeen, moeten beleggers deze hoogrentende bedrijfsobligaties vooral aanhouden vanwege de aantrekkelijke coupon.
Dat zegt Andrei Gorodilov, fondsmanager van het Fidelity European High Yield Fund dat is opgenomen in de FN Universe, de fondsendatabase van Fondsnieuws met de meest bemiddelde fondsen in Nederland.
Hij verwacht niet dat de eerstkomende periode sprake zal zijn van aanhoudend hoge koersrendementen, nadat daar na 2008 bij high yields wel sprake van is geweest.
BB-schuldpapier
Op dit moment is de spread tegenover tienjarig staatspapier bijna 500 basispunten. Maar kredietbeoordelaars als S&P denken dat dat het komende anderhalf jaar kan teruglopen tot 200 basispunten.
Toch is Gorodilov van mening dat Europese high yields een aantrekkelijke en blijvende asset class in de portefeuille van beleggers moet zijn nu de Federal Reserve voorlopig nog niet met het afbouwen van het kwantitatieve verruimingsbeleid begint en de rente noch in de VS noch in Europa binnen afzienbare tijd stijgt.
Bekijk hier de resultaten van het Fidelity European High Yield Fund (pdf)
Belangrijk voor de aantrekkelijkheid van deze asset class is ook dat de meeste bedrijven die BB-schuldpapier uitgeven in de afgelopen jaren, na 2008, zeer defensief georiënteerd waren.
Animal spirits
‘De mentaliteit van het management was er één waarin men gespitst was op het verlagen van de kosten, het verhogen van de marges en het gezond maken van de balansen. Van “animal spirits” was geen sprake meer, zegt Gorodilov, omdat bij veel ondernemingen sprake was van een existentiële angst.
Het voordeel hiervan is volgens hem geweest dat het ‘default-risico’ van het schuldpapier van de onderliggende bedrijven fors is afgenomen en nu met 3 procent onder het historisch gemiddelde ligt.
Toenemende kredietrisico’s
‘Maar, eerlijk is eerlijk, er zal weer een moment komen dat fusies en overnames weer toenemen en dat daarmee ook de kredietrisico’s zullen toenemen,’ zegt Gorodilov.
Sinds 2008 hebben high yields in Europa als asset class zeer snel aan belang gewonnen. Dat kwam doordat leveraged loans als financieringsbron in 2009 volledig opdroogde. Hierdoor is de markt voor Europese high yields als alternatief gestegen van 72 miljard dollar in januari 2009 tot meer dan 545 miljard dollar nu. Het aantal emissies is verdriedubbeld tot meer dan 867.
De vraag of vanuit een risico-rendementsperspectief Europese of Amerikaanse high yields aantrekkelijker zijn, beantwoordt Gorodilov met de opsomming van een aantal feiten: de premie op de spread is nu nagenoeg verdwenen, maar de kwaliteit van het papier is in Europa met 66 procent BB-high yields tegen 42 procent BB-high yields in de US beter.
Cyclus
Daar staat wel tegenover dat de Amerikaanse economie verder in de cyclus is dan Europa. Hierdoor kunnen de aandelen relatief forser in de VS stijgen, wat high yields ook raakt omdat de onderlinge correlatie meer dan 50 procent is.
Het Fidelity Funds European High Yield Fund behoort de afgelopen jaren tot de beste fondsen in zijn peer group. Sinds de lancering in 2000 is een netto-rendement per jaar behaald van 5,9 procent, tegen 5,4 procent voor de index. De laatste twaalf maanden was het rendement 14,4 procent, een outperformance van 136 punten.
Deze outperformance werd behaald door een overweging naar communicatie en verzekeraars, een onderweging naar banken (met name in de Europese periferie) en cyclische bedrijven. Het fonds heeft 200 obligaties in portefeuille.