Langdurig negatieve rentes zoals de markt nu verwacht, zal vele verliezers kennen. Onder meer Europese levensverzekeraars zullen ernstig in de problemen komen, voorspelt Jim Cielinski, hoofd vastrentende waarden bij Columbia Threadneedle.
De conventionele manier van denken ten aanzien van lage rentes is dat ze goed zijn voor risicovolle beleggingen zoals aandelen en high yields.
Die zienswijze dient echter bijgesteld te worden nu de wereldeconomie aan de beademing ligt en de markten hebben ingeprijsd dat inflatie voorgoed tot het verleden behoort.
De meest voor de hand liggende verliezer van de huidige rentes is de spaarder. Bij een rente van 0,5 procent duurt het 140 jaar om tot een verdubbeling van het spaargeld te komen.
Pensioenfondsen zullen op hun beurt steeds meer moeite krijgen om aan hun langlopende verplichtingen te voldoen. ‘We zijn nog maar een gemiddelde “bearmarkt” in aandelen verwijderd voor een complete crisis onder pensioenfondsen.‘
Levensverzekeraars
Onder Europese aanbieders van levensverzekeraars verwacht Cielinski op korte termijn een sterke stijging van het aantal bedrijven dat insolvent raakt. Dit hangt samen het feit dat de duur van de afgesloten contracten niet overeenkomt met de onderliggende obligatiebeleggingen, er beperkte ruimte is om de gegarandeerde rentes op de verzekeringenpolis aan te passen en men niet voorbereid was op de huidige situatie. ‘Om te overleven zullen ze dingen moeten doen die ze nooit eerder hebben gedaan.’
In Nederland bedraagt de gemiddelde, gegarandeerde rente op deze verzekeringen 3,5 tot 4 procent en de ‘duration gap’ tussen de 5 en 8 jaar. Nederland is een van de markten waar hij problemen voorziet voor levensverzekeraars.
Fondsnieuws besteedde onlangs in een sectoranalyse aandacht aan de grote uitdagingen waar (levens)verzekeraars voor staan.
Daarnaast behoren ook centrale banken tot de verliezers, omdat ze volgens de obligatiespecialist vrijwel geen munitie meer hebben om de inflatie en daarmee de economische groei aan te jagen. ‘Ze hebben geen idee wat ze nu moeten doen. In Japan is met negatieve beleidsrentes geëxperimenteerd, maar daar is men snel op terug gekomen,’ verklaarde Cielinski in een bijeenkomst met de Europese pers.
Staatsobligaties
Verliezers zijn ook beleggers die een gediversifieerde portefeuille nastreven. ‘De negatieve yields op staatsobligaties zadelen beleggers op met een probleem van asymmetrie, waarbij de kans op stijgende rentes groter is dan dalende rentes. De rol van staatsobligaties in een portfolio staat werkelijk ter discussie.’
Zowel in een omgeving van deflatie als lage groei en lage inflatie zullen staatsobligaties weinig opbrengen, terwijl ze bij een aantrekkende economie voor forse verliezen in de portefeuille zorgen.
Een groter deel van de portefeuille beleggen in aandelen is volgens Cielinski echter niet de oplossing. ‘De rentes zijn laag om een goede reden. Ze reflecteren de verslechterde fundamentals. In een deflatoire recessie zullen ze bovendien 20 tot 30 procent in waarde dalen, terwijl de upside beperkt is.‘
Meer achtergronden op Fondsnieuws: