Het renteverschil tussen de Europese en Amerikaanse markt voor leveraged loans neemt toe in het voordeel van de laatste, terwijl ook de dollar sterker wordt. Een aanleiding om voor Europa te kiezen ziet First Trust eigenlijk niet meer.
‘De Verenigde Staten zijn nu heel aantrekkelijk’, zegt Bill Housey (foto), senior portefeuillemanager van First Trust uit Chicago, in een gesprek met Fondsnieuws.
Economisch herstel
De manager van het twaalfkoppige leveraged finance team van het Amerikaanse fondshuis wijst op de groei van de Amerikaanse economie. De opgaande fase kan volgens hem nog wel even kan aanhouden. ‘We zitten nu ongeveer halverwege het herstel.’
De Europese economie lijkt wat op te krabbelen, maar de groeicijfers steken nog altijd schamel af. Dit ondanks de stimulus van kwantitatieve verruiming door de Europese Centrale Bank (ECB).
De Amerikaanse tegenhanger, de Federal Reserve (Fed), heeft de handen ondertussen geleidelijk van de markt afgehaald, terwijl de dollar een opmars inzette.
Gescheiden markten
De stevige groei en de sterke dollar maken het voor Housey moeilijk te begrijpen dat er nog beleggers zijn die geld steken in minder renderende Europese leveraged loans en high yield bonds. Als dezelfde bedrijven ook nog eens schuld emitteren in beide valuta, lijkt de keuze voor de VS hem helemaal een ‘no brainer’.
‘Virgin Media gaf twee praktisch identieke high yield bonds uit, waarbij die in dollars een rendement van 5,75 procent had en die in euro’s 4,5 procent’, zegt Housey ter onderbouwing van zijn visie.
De negatieve rente op tal van Europese (staats)obligaties ziet de portefeuillemanager als kunstmatig. ‘Negatieve rendementen hebben een korte levensduur’, is zijn overtuiging. Uiteindelijk zal volgens hem aan beide zijden van de Atlantische Oceaan de opwaartse druk op de renteniveaus toenemen.
Neefje high yield
Dit maakt het segment leveraged loans een nog aantrekkelijker alternatief voor gewone bedrijfsobligaties dan het ‘neefje’ high yield bonds. Leveraged loans hebben namelijk de eigenschap dat de rentebetalingen gekoppeld zijn aan de marktrente, waar high yield bonds meestal een vaste coupon uitkeren.
Een ander voordeel van leveraged loans is dat ze over het algemeen de zekerheid van onderpand bieden, voegt Housey toe.
Dit terwijl high yield bonds zelf ook al als alternatief voor traditionele vastrentende beleggingen worden gezien, omdat de spread over staatsobligaties doorgaans inkomt als de kapitaalmarktrente stijgt. In het geval van een rentestijging, verwacht Housey dat beleggers hun traditionele obligaties zullen omruilen voor zowel leveraged loans als high yield bonds.
Daarbij heeft de Europese markt een veel geringere omvang en is dus minder liquide. In Europa heeft de markt voor leveragd loans een omvang van zo’n 100 miljard dollar en die van high yield bonds 300 miljard dollar. In de Verenigde Staten is dit respectievelijk 850 miljard dollar en 2.000 miljard dollar.
Kredietrisico’s
Boven alles ziet Housey als actieve manager titelselectie als zijn voornaamste taak. In plaats van rentebewegingen te voorspellen, houden zijn team en hij zich voornamelijk bezig met het beoordelen van kredietrisico. ‘Ons werk is het genereren van inkomsten voor beleggers en beperken van verliezen.’
Hiertoe maken ze onder meer 100 tot 150 bedrijfsbezoeken per jaar. Daarnaast zijn de perspectieven van de sector belangrijk. ‘Het gaat vooral om het begrijpen van de relatieve waarderingen.’
Vorig jaar werd de ‘booming’ energiesector in de VS geraakt door de forse daling van de olieprijs. Met de sterk gestegen dollar zouden dit jaar exportbedrijven het hier zwaar kunnen krijgen.
Zoals Housey vorig jaar de blootstelling aan de energiesector al tijdig terugbracht tot 1,6 procent van de portefeuilles, tegen een marktweging van het tienvoudige, heeft hij ook sterke voorkeuren voor een aantal sectoren. Over het algemeen zoekt hij bedrijven met stabiele cash flows. Zo komt hij op sectoren als telecom, kabelbedrijven en gezondheidszorg.
Voor de portefeuilles met een totale omvang van 1,5 miljard dollar die het team beheert, worden momenteel ook producenten van consumentengoederen en chemische industrie overwogen. De lage olieprijs leidt tot respectievelijk koopkrachtverbetering en lagere inkoopkosten.