‘Een licht aantrekkende inflatie, die beleggers op termijn verwachten, kan goed zijn voor high yield obligaties. Weilswaar gaat inflatie gepaard met hogere rentes, maar de rentegevoeligheid van high yields is beperkter.’
Dat zegt Sander Bus, die leiding geeft aan het creditsteam van Robeco en beheerder is van het Robeco High Yields Bonds Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Als de rente stijgt, zoals nu in de VS het geval is, dan komen high yield spreads in. De rentegevoeligheid van zowel investment grade obligaties als van staatsobligaties is daarentegen groter.’
Rendementen tot 10 procent
Volgens Bus zijn er de komende jaren rendementen op high yields te behalen van 5 tot 10 procent. Op dit moment is het effectieve rendement van het Robeco High Yields Fund 8 procent.
Voor het gunstige rendementsperspectief geeft Bus enkele redenen: zo neemt het failissementsrisico onder high yield-bedrijven weer af tot het historische gemiddelde van 3 tot 4 procent.
Daarnaast vindt er er duurzame deleverage plaats, wat ook tot meer stabiliteit leidt, hetgeen voor obligatiebeleggers essentieel is. Er bestaat een reële kans dat het economische herstel gepaard zal gaan met oplopende inflatie.
Inflatie gunstig voor spread
‘Inflatie is voor de economie beter dan deflatie, zeker voor degenen die schulden hebben. Maar het kan lastig te beheersen zijn. Voor obligatiebeleggers heeft het een negatief effect op de rente, maar het is gunstig voor de spread.’
‘Daarbij zijn de risico’s voor houders van staatsobligaties groter dan voor bedrijfsobligaties, omdat zij er profijt van hebben dat in een inflatoir scenario ook de bedrijfswinsten stijgen.’
Toch is volgens Bus op dat laatste punt wel wat af te dwingen. De trendgroei zal de komende jaren in het Westen lager zijn, omdat overheden stimuleringsmaatregelen afbouwen en belastingen verhogen om schulden af te bouwen.
Volgens Bus moet je bij een stijgende inflatie vooral letten op de duration van de onderliggende obligaties. Ook dient scherp gekozen te worden welke bedrijfsobligaties in portefeuille worden genomen.
Zwaar verschuldigde bedrijven
‘Zeer terughoudend moet een belegger zijn met obligaties van bedrijven die in de periode 2004-2007 door private equity investeerders zijn opgezadeld met hoge schulden, zoals NXP. Dergelijke bedrijven hebben groei nodig om hun schulden af te betalen.’
Toch grijpen bedrijven met een Triple C of een Low Single B het gunstige klimaat op de creditsmarkt aan om obligaties te plaatsen. Een voorbeeld is het Amerikaanse bedrijf Freescale, dat een rente betaalt van 9,25 procent.
Bottom-up selectie
‘Dat soort bedrijven nemen we in de portefeuille niet op. Vorig jaar februari werden obligaties van dit bedrijf nog verhandeld voor minder dan 10 cent per dollar, wat betekende dat het faillissementsrisico volledig werd ingeprijsd.’
Het Robeco High Yields Bond Fund heeft een bottom-up selectieproces, waarbij geput wordt uit een universum dat drie categorieën kent: beursgenoteerde small caps, large caps en meer opportunistische keuzes.
Obligaties van beursgenoteerde small caps worden geselecteerd op basis van een kwantitatief model, dat kijkt naar de financiële situatie, aandelenmomentum en waardering. De andere twee categorieën worden fundamenteel onderzocht door de sectoranalisten.
Breed mandaat
Het Robeco High Yields Bonds Fund kent een breed mandaat: naast bovengenoemde categorieën mag 35 procent belegd worden in investment grade obligaties, hetgeen er in 2008 voor zorgde dat het negatieve rendement beperkt bleef tot 28 procent.
Ook mag Bus shortposities innemen en kunnen derivaten worden gebruikt, zoals credit default swaps (CDS), om basis trades op te zetten.
Outperformance
Het Robeco High Yield Bonds Fund boekte in 2009 een rendement van 55 procent, waarmee een outperformance werd behaald van 1,5 procent tegenover de benchmark die bestaat uit de Barcap Pan Euro HY hdg Eur ex financials index en uit de BarCap US Corporate High Yield TR USD.
Op dit moment staat het fonds op een YtD van 5 procent, waarmee het een kleine voorsprong heeft op de benchmark. Het fonds kreeg eerder dit jaar een Lipper-Award.