De correlatie tussen klassieke obligaties en inflatie-gelinkte obligaties is sinds het uitbreken van de kredietcrisis in 2008 sterk afgenomen, namelijk van grofweg 92 procent tot gemiddeld 72 procent. Hierdoor kunnen zogenoemde linkers een belangrijke bron van diversificatie voor beleggers zijn.
Dat zegt Laurent Gonon, portfoliomanager van het Amundi Funds Bond Global Inflation, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds is opgenomen in de FN Universe, de database die de meest bemiddelde fondsen in Nederland inzichtelijk maakt.
Gonon vertelt dat banken, vermogensbeheerders en adviseurs wereldwijd worstelen met het feit dat de bullmarkt voor obligaties voorbij is en dat de rente weer stijgt. Hierdoor neemt het rendement op obligaties af.
‘Een bijkomende complexiteit is dat de marktrente stijgt, maar dat centrale banken de rente kunstmatig laag houden. Hierdoor is het klassieke verband tussen inflatie en rente weg,’ zegt Gonon.
Aantrekkelijk geprijsd
De portfoliomanager stelt dat bovendien ongewis is of de inflatie gaat oplopen, zodat voor beleggers het risico dreigt dat er verlies wordt geboekt op het obligatiegedeelte van de portefeuille. Laurent stelt dat dat risico kan worden ondervangen door exposure te nemen naar inflatie-gelinkte obligaties.
Deze linkers zijn op dit moment ook aantrekkelijk geprijsd, omdat er van een sterk aantrekkende inflatie in het eurogebied nog geen sprake is. ‘Eerder lijkt het erop dat we in een deel van Europa in een situatie van deflatie zijn, al verbetert de economische outlook wel,’ aldus Gonon.
Inflatierisico
Ook in de VS zien ze bij Amundi geen inflatierisico. Dat is wel het geval in Japan, waar een inflatie van 2 procent nu een officieel doel is. De geringe inflatieverwachting die er op dit moment voor de VS en Europa is, maakt dat de aankondiging van Fed-president Bernanke dat de centrale bank haar opkoopprogramma voor schuldpapier gaat afbouwen een groot effect had op Linkers.
Zo staat het Amundi Bond Global Inflation Fund op een Year to Date van -4 procent, hoewel over drie jaar nog een rendement van meer dan 11 procent resteert. Het fonds doet het overigens wel beter dan de benchmark, de Barclays Capital World Inflation Linked Bond Hedged index.
Stijgende rente
De verwachting bij Amundi is dat de rente gaat stijgen en dat er op termijn weer sprake zal zijn van een fair value. Daarop anticiperend, heeft Laurent binnen het fonds gekozen voor een onderweging in de wereldwijde duratie en worden Zweden en Canada ten opzichte van respectievelijk Duitsland en de VS overwogen. Ook wordt Italië overwogen.
De outperformance ten opzichte van de benchmark is volgens Gonon te danken aan een onderwogen positie in de duratie en meer landendiversificatie - vooral augustus was een positieve maand, zegt Gonon.
Vergelijking met peers
In vergelijking met concurrerende anti-inflatiefondsen van Axa en Pimco is het risico/rendementsprofiel van het Amundi-fonds het laatste jaar veel beter: het rendement bedraagt over de laatste twaalf maanden (per augustus) iets minder dan -3 procent, terwijl de volatiliteit iets boven de 4,4 procent ligt.
Axa en Pimco komen op op een rendement van meer dan -4 procent en een volatiliteit van boven de 5,3 procent.
Gonon zegt dat het hogere rendement ten opzichte van de peers is te danken aan onderwegingen in de VS, het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk en Duitsland. Verder wordt gearbitreerd ten gunste van Zweden ten opzichte van Duitsland, terwijl linkers uit opkomende landen nu ook aantrekkelijk zijn.
Moment van kopen
Gonon erkent dat er misschien dan wel geen inflatieverwachting op korte termijn is, maar dat maakt dat linkers dan ook juist aantrekkelijk geprijsd zijn. ‘Je moet ze kopen, juist als er nog geen inflatie is. Dan heb je ze eigenlijk dus nodig.’
Inflatielinkers zijn in Nederland nog niet zo bekend, al is het wel een vast bestanddeel in de portefeuilles van ING Bank. Maar in andere landen, zoals Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk worden ze al jarenlang door overheden uitgegeven en vinden ze onder institutionele en particuliere beleggers gretig aftrek. Gonon bepleit ongeveer 15 tot 20 procent van het obligatiegedeelte van de portefeuille te alloceren naar Linkers.