Niet de hoogte van de reputatierisicopremie, maar de factoren lage volatiliteit en hoge winstgevendheid bepalen de prestaties van de zogenoemde ‘sin stocks’: aandelen in alcohol, tabak, wapens en de gokindustrie.
Deze ontdekking kan beleggers helpen bij de keuze voor compenserende aandelen als ze hun portefeuille “sin-proof” willen maken.
Dat concluderen David Blitz van Robeco en Frank Fabozzi van de EDHEC Business School in een onderzoek dat wordt gepubliceerd in het herfstnummer van The Journal of Portfolio Management.
Het kwartje viel voor Blitz tijdens een ritje in de trein van de Amsterdamse VU naar huis. Hij had tijdens zijn college voor de VBA-opleiding die dag het onderwerp maatschappelijk verantwoord beleggen behandeld, een thema waar toenemende belangstelling voor is in de sector: aandelen van bedrijven in de wapenindustrie worden door institutionele bedrijven steeds vaker in de ban gedaan, en ook beleggen in tabak, alcohol en gokken kan op steeds minder goedkeuring rekenen.
Reputatierisicopremie
Gaat uitsluiting van dat soort aandelen niet ten koste van het rendement, is een veelgehoorde vraag. Diverse studies die zo’n tien jaar geleden verschenen, wijzen inderdaad uit dat dit soort aandelen jaarlijks 3 tot 6 procent meer rendement halen dan andere aandelen. Reden volgens de studies? Doordat veel beleggers uit deze aandelen stappen, staat de koers onder druk, waardoor de overblijvende beleggers extra worden beloond. Een reputatierisicopremie dus, een extra beloning voor beleggers die tegen de maatschappelijke norm in beleggen.
Een plausibele verklaring, vindt ook Blitz, die voor zijn college maar weer eens de oude studies aanhaalde toen hij de invloed van de uitsluiting van sin stocks wilde benadrukken. Maar zoals wel vaker in de trein naar huis, overpeinzde hij die bronverwijzing na afloop nog eens. En dan vooral de invloed van factoren, zoals die van het Fama-French model. In klassieke studies wordt namelijk geconcludeerd dat factoren als de grootte van de marktkapitalisatie en waarde géén invloed hebben op de rendementen van sin stocks. Een conclusie die beleggers kunnen vertalen als: bij vervanging van de uitgesloten sin stocks in een portefeuille, vormen factoren geen leidraad.
Nieuwe factoren
Maar, zo bedacht Blitz tijdens zijn ritje: in de tussentijd zijn de factormodellen uitgebreid met twee nieuwe factoren: lage volatiliteit en hoge winstgevendheid. Zijn intuïtie zei hem dat “zondige” bedrijven juist op die twee factoren wél hoog scoren. ‘Veel van dit soort bedrijven laten een stabiele winst zien. En iets als roken is van alle tijden.’
Het hoofd van de afdeling Quantitative Equity Research heeft wel vaker ideeën in de trein die - naar eigen zeggen - niet blijken te kloppen. Maar zijn dit jaar uitgevoerde onderzoek onder enkele tientallen internationale sin stocks bevestigde zijn intuïtie: sin stocks bewegen precies mee met de factoren laag risico en hoge winstgevendheid.
Een conclusie die het volgens Blitz voor beleggers een stuk makkelijker maakt om uitgesloten sin stocks te vervangen. ‘Sin stocks vormen slechts 2,5 procent van de markt, terwijl een veel groter deel van de markt hoog scoort op de karakteristieken lage volatiliteit en hoge winstgevendheid. Beleggers kunnen de uitgesloten aandelen dus voortaan vervangen voor andere aandelen die hoog scoren op deze factoren.’
Nieuwe taboes
Daarbij waarschuwt hij wel voor de opkomst van nieuwe taboes, rond bedrijven met een hoge CO2-uitstoot en bedrijven die ongezonde voeding produceren. ‘Voor die bedrijven gelden mogelijk andere factoren.’
Dat gezegd hebbende, is voor Blitz de cirkel rond. Hij gaat zijn college herschrijven.