Nadat Ierland vorig jaar Nederland inhaalde als grootste markt voor Europese zogenoemde Collateralised Loan Obligations (CLO’s), lijkt nu Luxemburg aan zet. Aldaar hoopt men dat het Groothertogdom dit jaar een aanzienlijk deel van die groeiende markt voor zich zal opeisen.
Met een update van zijn securitisatie-regeling die actief beheer mogelijk maakt, wil Luxemburg concurrerend zijn en CLO-beheerders uit andere landen, met name Ierland, verleiden om hun activiteiten te verplaatsen. CLO’s zijn gestructureerde financiële producten die bedrijfsschulden poolen.
‘We merken nu al een grote belangstelling bij CLO-beheerders om Luxemburg te overwegen als thuisbasis voor hun nieuwe projecten’, vertelde Frank Mausen, secretaris LuxCMA bij de Luxembourg Capital Markets Association (LuxCMA) aan Investmentofficer.lu, het zusterplatform van Fondsnieuws.
De fondsengemeenschap van het land, vertegenwoordigd door de Association of the Luxembourg Fund Industry (ALFI), kijkt uit naar de nieuwe structuur. Het zal ‘meer flexibiliteit en wendbaarheid mogelijk maken’, schreef ALFI-directeur-generaal Camille Thommes bij de presentatie van hun jaarlijkse onderzoek naar particuliere schuld dat in december samen met KPMG werd uitgevoerd.
Ierland heeft Nederland vorig jaar ingehaald als leidende markt voor Europese CLO’s, nadat Nederland omzetbelasting invoerde op het beheer van gesecuritiseerde leningen. Hierdoor bleven Ierland en Luxemburg over als de belangrijkste Europese CLO-markten, aangezien deze twee EU-lidstaten geen omzetbelasting heffen op dergelijke diensten, zoals in Zwitserland en de Verenigde Staten wél het geval is.
Actief beheer met nieuwe speciale vehikels
Luxemburg probeert nu zijn deuren verder open te zetten voor internationale CLO-beheerders door zijn securitisatie-regeling van 2004 te moderniseren. Het ministerie van Financiën heeft afgelopen mei een aangepaste wet ingevoerd om actief beheer van CLO’s met nieuwe soorten “special purpose vehicles” mogelijk te maken. Actief beheerde CLO’s worden aantrekkelijk geacht, omdat zij worden beheerd door specialisten die hun eigen investeringsbeslissingen nemen.
Het parlement van Luxemburg zal de wijzigingen in de komende maanden goedkeuren. LuxCMA, dat zichzelf heeft gepositioneerd als een centrale partij in het CLO-debat met verschillende evenementen om de markt voor te bereiden, stelt dat de verandering ‘de ambitie van Luxemburg onderstreept om de leidende securitisatiehub in Europa te worden’.
‘Deze langverwachte wijziging in de Luxemburgse securitisatiewet dicht een kloof wat betreft de producten die in het Groothertogdom beschikbaar zijn,’ laat Mausen per e-mail weten. ‘De nieuwe functies die na de aanneming van de wet beschikbaar zijn, geven de beheerders meer flexibiliteit en een nieuwe jurisdictie naar keuze om hun CLO-platforms te hosten.’
‘Niet aflatende inspanningen’
‘Deze niet aflatende inspanningen bieden aantrekkelijke oplossingen om de markt in staat te stellen zijn volledige potentieel te bereiken’, stellen ALFI en KPMG in hun recente onderzoek naar de private debt markt.
Juridische specialisten hebben een aanzienlijk aantal papers gepubliceerd waarin zij hun hoop uitspreken over de nieuwe Luxemburgse securitisatieregeling. ‘Dit initiatief ondersteunt de betrokken spelers en, meer in het algemeen, de aantrekkelijkheid en voortdurende groei van de Luxemburgse securitisatiemarkt’, meent advocatenkantoor Atoz.
Luxemburg beschikt, in tegenstelling tot Ierland en Nederland, over specifieke nationale wetgeving voor securitisatie. Dit maakt het aantrekkelijk als internationaal centrum voor private debt, voegt Atif Kamal eraan toe. Hij is directeur Client Services Capital Markets bij TMF Group, een wereldwijde aanbieder van administratieve diensten.
Kamal zegt dat ‘het toestaan van actief beheer ervoor zal zorgen dat CLO’s terugkomen naar Luxemburg. Met de nieuwe wet zal Luxemburg een broodnodige remedie bieden voor het belangrijkste jurisdictionele risico.’
Bovendien stelt de aanwezigheid van de CSSF als actieve financiële toezichthouder beleggers gerust, zei hij. De CSSF is ‘zeer slagvaardig en begrijpt de dynamiek van de sector, wat beleggers en beleggingsbeheerders het broodnodige vertrouwen geeft. Geen verrassingen’, aldus Kamal.
De omvang van de wereldwijde CLO-markt bedroeg vorig jaar meer dan duizend miljard dollar, waarbij de VS goed waren voor ongeveer 80 procent en Europa voor de rest, volgens S&P. In Europa werd vorig jaar voor 38,5 miljard euro aan nieuwe CLO’s geprijsd, tegen 22,1 miljard euro in 2020, aldus ratingbureau Fitch in een marktupdate vorige week.
Onderworpen aan EU-kader
Gesecuritiseerde financiële producten worden met een zekere voorzichtigheid bekeken vanwege de rol die vergelijkbare producten, collateralised obligations die hypotheken poolen, bekend als CMO’s, speelden in de financiële crisis van 2007-2008. De mix van complexiteit, hefboomwerking en blootstelling aan lage kredietkwaliteit wordt beschouwd als risico’s die zorgvuldig moeten worden beoordeeld. De EU-landen moeten vanaf 2019 strenge regels toepassen voor securitisatieproducten in het kader van een specifiek kader.
De marktontwikkelingen tijdens de pandemie hebben aangetoond dat CLO’s veerkrachtig zijn, mede gezien de noodfinanciering door centrale banken om bedrijven te helpen het hoofd boven water te houden. ‘De leningenmarkt is redelijk flexibel in de context van de pandemie’, zei Chris Padget, hoofd leveraged finance research bij Moody’s, bij de presentatie van de Global Outlook 2022 voor CLO’s.
De totale markt voor gesecuritiseerde financiële instrumenten, waaronder CLO’s, wordt in Luxemburg geschat op ongeveer 400 miljard euro en zal verder groeien. ‘Er is steeds meer activiteit in schuldfondsen en alternatieve financiering. Er is een enorme behoefte om in dergelijke producten te beleggen. CLO’s zullen precies dat platform bieden voor dergelijke schuldfinanciering,’ concludeert Kamal van TMF.