‘Financiële markten houden onvoldoende rekening met de geopolitieke risico’s. Daarom zijn we voorzichtig gepositioneerd voor de eerste jaarhelft. We bouwen gradual duration op en de beta kan naar de tweede jaarhelft toe verhoogd worden’, zegt Marc Danneels, chief investment officer bij Beobank.
Beleggingsstrateeg Danneels wijst er op, dat 2024 opvallend optimistisch is gestart. ‘Een duidelijk voortzetting van het “risk on sentiment” dat we sinds november 2023 zien.’ Het optimisme komt voort uit de hoop op verdere desinflatie, en het waarschijnlijker worden van een zachte landing van de economie in de Verenigde Staten en Europa.
Een reeks positieve cijfers en data legde het fundament voor dit optimisme. ‘De cijfers voor het vierde kwartaal tonen een geannualiseerde groei van het Amerikaanse bruto nationaal product van 3,3 procent, terwijl de werkloosheid met 3,7 procent zeer laag blijft. Verder blijft ook het vertrouwen bij inkoopmanagers en consumenten groot’, legt Danneels uit.
Hooggespannen optimisme
Danneels meent dat financiële markten het scenario van een zachte landing te optimistisch valoriseren. ‘Daardoor worden de bestaande risico’s groter. Denk maar aan de spanningen in de Rode Zee en de kans dat Iran meegesleurd wordt in een breder regionaal conflict, wat nieuwe zuurstof zou kunnen geven aan inflatoire druk.’ De markt lijkt deze geopolitieke risico’s momenteel niet in te prijzen. ‘De centrale bankiers aan beide kanten van de oceaan hebben bovendien al meermaals geprobeerd om het enthousiasme over een snelle rentedaling te temperen. De markten gaven ook aan deze boodschap weinig gehoor’, aldus Danneels.
Daarom gaat Beobank voor de eerste jaarhelft uit van een eerdere defensieve positionering. Danneels wijst eveneens op het feit dat de technologiesector is geprijsd voor perfectie. ‘De kwartaalcijfers van bijvoorbeeld Amazon en Meta werden door beleggers goed onthaald. Maar ze zijn eerder het gevolg van kostenbesparingen, aandeleninkopen en dividendaankondigingen dan van een groei van de “bedrijfsfundamentals”. Daarbij hebben we een focus op kwaliteit. Denk daarbij wat betreft sectoren bijvoorbeeld aan consumentengoederen.’
Bij bedrijven wordt gekeken naar ondernemingen met een gezonde balans en lage financieringsbehoefte, die in staat zijn hun marges te verdedigen. ‘We zien verder potentieel in groeiaandelen, maar we laten waarde-aandelen niet volledig links liggen, al gaan we hier iets selectiever op zoek naar kwaliteit.
Voor de tweede helft van 2024 voorziet Danneels een gedeeltelijke rotatie naar meer cyclische markten. ‘We zullen ons dan meer positioneren in sectoren die het typisch goed doen als de yields naar beneden gaan, zoals telecom- en vastgoedaandelen.’ Ook meer cyclische sectoren komen dan in het vizier, net als vrij goedkoop gewaardeerde small-cap aandelen. ‘Daarmee anticiperen we op een economische herstelfase.’
Regionaal krijgen de Verenigde Staten de voorkeur, ten koste van Europa. ‘De economische groei blijft in Amerika weerbaarder en de economie kent er een minder negatieve impact van doorsijpelende rentes dan in Europa.’ Daarbij wordt uitgegaan van een gelijk gewogen benchmark. ‘De waarderingen zijn al stevig opgelopen en je zit met het grote overwicht van een klein aantal grote technologiespelers.’
Bonds are back
In het vastrentende compartiment van de beleggingsportefeuille echoot Danneels het mantra dat overal is te horen: “bonds are back”. ‘Bij overheidsobligaties hebben we een lichte voorkeur voor de eurozone versus de VS. Gezien de weerbaarheid van de Amerikaanse economie, is het niet onwaarschijnlijk dat de ECB de rente sneller verlaagt dan de Fed. Sinds eind vorig jaar zijn we ook de duration aan het verhogen.’
De beleggingsstrateeg gaat er vanuit, dat de volatiliteit op de rentemarkten in de eerste jaarhelft aanhoudt. ‘We trachten blootgesteld te zijn aan alle delen van de rentecurve. Maar we vermijden het langste deel: deze rentes kunnen onder opwaartse druk staan door de kwantitatieve verstrakking. Zeker in de VS is er door het buitensporige overheidsdeficiet een mismatch tussen vraag en aanbod.’
Danneels wijst erop, dat de kredietmarkten in 2023 al een belangrijker spreadcompressie hebben ondergaan. ‘Daarom zijn we nu wat selectiever. Bij investment grade hebben we een voorkeur voor het goedkopere Europa ten opzichte van de VS.’ Bij de sectoren is er een voorkeur voor de bankensector en in iets mindere mate voor nutsvoorzieningen. ‘We vermijden de autosector omdat die onder zware druk staat.’
Beobank is ook iets voorzichtiger met hoogrentende obligaties. ‘Veel bedrijven zullen zich moeten herfinancieren in 2024, en vooral in 2025 en 2026. Daardoor dreigen de spreads te verbreden.’ Ook hier is er een voorkeur voor de eurozone. ‘Gezien de macro-economische context richten we ons op het BB/B-segment’, besluit Danneels.