Beleggers verwachten piekende volatiliteit op de S&P 500 rondom de Amerikaanse verkiezingen in november. Voor het eerst in maanden lijkt er beweging te komen in de VIX.
Uit de futures-contracten op de Chicago Board Options Exchange (CBOE) Volatiliteitsindex, beter bekend als de VIX, blijkt dat beleggers een stijging van de prijsschommelingen op de S&P 500 verwachten in aanloop naar de verkiezingen.
Recente peilingen suggereren dat de presidentskandidaten elkaar nauwelijks ontlopen, wat zorgt voor onzekerheid bij beleggers. Futures-contracten op de VIX zijn deze maand al meer dan 11 procent gestegen en laten voor de komende maanden een stijging zien die het langetermijngemiddelde van 20 voor de oktobercontracten overstijgt.
De futures voor oktober, die de verwachte volatiliteit gedurende de periode van 30 dagen vanaf 16 oktober weerspiegelen, liggen consequent bijna 3 punten hoger dan die voor september.
Evenzo laten VSTOXX-futures, die de volatiliteit van de EuroStoxx 50-index volgen, een duidelijke piek zien rond de Amerikaanse verkiezingen in november, wat duidt op wereldwijde verwachtingen van grotere koersschommelingen.
Een toename in verwachte volatiliteit zegt weinig over welke kant de beleggers denken dat de koersen opgaan, maar doorgaans stijgt de volatiliteit sneller wanneer de S&P 500 daalt.
Volgens Rocky Fishman, oprichter van het in derivaten gespecialiseerde onderzoeksbureau ASYM 500, betekent de premie die momenteel wordt gezet op volatiliteit rond de verkiezingen niet dat deze er ook echt gaat komen.
Volgens Fishman is de markt vooral bezig een prijskaartje op te hangen aan de verwachte volatiliteit. ‘De echte handel in de derivaten zal pas later dit jaar beginnen’, zegt hij tegenover Investment Officer.
Asset managers
De onzekerheid rond de verkiezingen heeft onder meer Yves Bonzon, de cio van de Zwitserse vermogensbeheerder Julius Baer aan het twijfelen gebracht over de nog steeds overwogen aandelenpositie. Volgens hem komt er een consolidatiefase tussen nu en november in de markten. ‘Een correctie van 10-15 procent kan elk moment plaatsvinden en zou, volgens mij, gezond zijn’, zegt Bonzon tegenover persbureau Reuters.
Volgens analisten van FactSet, een aanbieder van marktdata, hoeven beleggers echter niet bang te zijn dat verhoogde volatiliteit hun langetermijnstrategie in gevaar zal brengen. De afgelopen twintig jaar waren stijgingen in volatiliteit zeer dicht bij verkiezingsdata altijd van korte duur.
De aandelen- en high-yield obligatiemarkten vertoonden een opwaartse trend in 2004, 2012, 2016 en 2020 en een neerwaartse trend in 2008. De uitkomsten van de Amerikaanse presidentsverkiezingen hebben langetermijntrends in de markt niet weten te keren.
Presidentsverkiezingen veroorzaken geen trendbreuk
Beleggers die toch de VIX willen “spelen” kunnen short gaan, aangezien de verwachte volatiliteit normaal gesproken hoger ligt dan de gerealiseerde volatiliteit. Dit verschil weerspiegelt de bereidheid van beleggers om een premie te betalen voor onzekerheid, vergelijkbaar met een verzekeringspremie. Beleggers die grote koerswisselingen verwachten na de verkiezingen kunnen long gaan op de VIX en profiteren van een stijging van de volatiliteit.
‘Op het moment dat de onzekerheid wegvalt - in dit geval bij de uitslag van de verkiezingen - vervalt ook de verzekeringspremie en daalt de VIX’, legt Han Dieperink, cio bij Aureus uit. ‘Normaal gesproken is het zo dat markten van tevoren al de maximale onzekerheid inprijzen.’ Tenminste, als de VIX een goede vertegenwoordiging zou zijn van de verwachte schommelingen. Daar wordt sinds enkele maanden aan getwijfeld.
De VIX is in slaap gesukkeld
Sommige analisten, waaronder onderzoekers van de Bank for International Settlements (BIS), denken dat de VIX kunstmatig laag wordt gehouden door een overvloed aan beleggingsstrategieën waarbij opties worden verkocht.
Het idee is dat wanneer een dergelijk “gestructureerd product” wordt verkocht aan een belegger, de dealer - vaak een bank - in feite een optie koopt van de klant. Om blootstelling aan deze opties af te dekken, kopen dealers het onderliggende product wanneer de index daalt en verkopen ze het product wanneer deze stijgt - een praktijk die bekend staat als “dynamische hedging”. Door dit te doen, handelen dealers contrair, waardoor ze de prijsbewegingen van de onderliggende waarde dempen, aldus een recent onderzoekspaper van de BIS.
Als ETF’s echter daadwerkelijk de boosdoener waren, zou de prijs voor stijgende aandelenopties veel lager zijn omdat er massaal call-opties worden verkocht, betoogt Mandy Xu van Cboe Global Markets. ‘Dit suggereert dat deze fondsen een bescheiden impact hebben op de derivatenmarkt.’
Volgens Fisherman is de bewering dat er iets mis zou zijn met de VIX ongegrond. ‘De goede prestaties van de S&P 500 gaan samen met een lage VIX. Gerealiseerde volatiliteit is misschien laag, maar zeker niet te laag.’