Door toegenomen concurrentie moet private equity blijven innoveren. Daaruit ontstaan nu al nieuwe initiatieven.
Dit stellen Hylke Hertoghs en Bastiaan van Slobbe, managing partners bij Marktlink Capital, dat beleggers vanaf 250.000 euro via feeder funds en fund of funds toegang biedt tot private equity.
Waar private equity voorheen bedrijven kon opzadelen met hoge schulden in de hoop daar een hoog rendement op te realiseren, ligt de focus inmiddels meer op waardecreatie, legt Hertoghs uit in gesprek met Investment Officer. ‘De markt is competitiever geworden, het is niet meer geaccepteerd om eindeloos schulden aan te trekken. Er moet echt een plan zijn hoe een bedrijf naar de volgende fase kan worden gebracht.’
Hertoghs zegt de keuze te hebben uit maar liefst veertigduizend private equity-fondsen uit de VS en Europa. ‘Elk jaar hebben we vierhonderd fondsen die op onze longlist staan en we gaan vervolgens met vijftig partijen in gesprek. Uiteindelijk pikken we daar tien tot twaalf fondsen uit voor onze fund of funds.’
Nieuwe niches
Marktlink, dat circa 1,7 miljard euro beheert, ziet dat private equity-firma’s er alles aan doen om zich te onderscheiden en ziet een aantal nieuwe niches ontstaan binnen de investeringscategorieën, waaronder GP-led secondaries. Dit zijn constructies waarbij een fonds een bedrijf langer vasthoudt. ‘Voorheen moest een private equity-firma een bedrijf van hand doen als een fonds richting het einde van de looptijd ging. Nu is er een nieuw smaakje, waarin de onderneming niet verkocht wordt, maar door dezelfde investeringsmaatschappij in een nieuw fonds wordt gestopt, waarbij vaak ook een onafhankelijke derde partij instapt.’
CVC deed dit bijvoorbeeld met de Italiaanse online universiteitsgroep Multiversity. ‘De opbrengsten uit een eerdere deal worden doorgerold naar een nieuw vehikel, waardoor dezelfde investeerder nog een aantal jaar kan meehelpen aan de verdere groei van een bedrijf. Dit is een heel segment in de markt geworden, met fondsen die zich daar specifiek op focussen. Het zijn de “trophy assets” van een manager, waarbij de risico’s naar verwachting lager zijn en het zicht op rendement vergelijkbaar is met een regulier private equity-fonds.’
Dergelijke nieuwe initiatieven zijn volgens Hertoghs ook nodig om een goed gespreide private equity-portefeuille op te kunnen zetten voor de wat kleinere beleggers. De expert van Marktlink ziet veel partijen inspringen op de behoefte van particulieren om in private equity te beleggen. Investment Officer schreef al eerder dat partijen als Altix, Helder Equity en Capler momenteel druk bezig zijn om geld op te halen bij particulieren met fund of funds.
Selectieproces
Marktlink werkt inmiddels al twee jaar aan de voorbereidingen voor het vijfde fonds. Er zijn ook al gesprekken voor fonds zes en zeven. Er wordt vooral gekeken naar West- en Noord-Europa en in mindere mate ook naar de VS.
Ieder fund of funds van Marktlink bestaat voor circa een kwart uit co-investeringen. ‘We leggen de accenten op thema’s waarvan wij denken dat ze voor de lange termijn de wind in de rug hebben’, legt Van Slobbe uit, wijzend op onder meer de gezondheidzorg, verduurzaming van de maatschappij en zakelijke software.
Hertoghs vult aan: ‘We leggen accenten, maar willen tegelijk een goede spreiding over het gehele economische palet. Dit betekent dat we ook posities hebben in bijvoorbeeld consumentengoederen en de maakindustrie.’
Hertoghs zegt dat Marktlink een eerste selectie van fondsen maakt op basis van historische data en industriecijfers om een beeld te krijgen bij het trackrecord. ‘Vervolgens kijken we in detail naar waarom een fonds zo succesvol was in het verleden. Werden de rendementen aangejaagd door een of twee bedrijven of was de winst breedgedragen? En welke mensen waren verantwoordelijk voor het succes? Om toegang te krijgen tot gedetailleerde informatie moet je een relatie opbouwen met de managers van de fondsen en in staat zijn om interviews te doen met de beleggingsteams. Daar ligt onze meerwaarde in.’
Kosten
Hertoghs gaat verder: ‘Private equity is een dure asset class. De fees bij de onderliggende fondsen zijn al relatief hoog en dan heeft een belegger ook nog eens extra kosten voor ons om de selectie te kunnen doen. De gedachte is dat als je die selectie goed doet, de waarde die je toevoegt veel groter is dan de kosten die beleggers aan ons betalen. Bovendien besparen we aan kosten door co-investeringen te doen. Partijen die co-investeringen doen naast een private equity-firma krijgen namelijk vaak korting op de fees van de fondsen.’
Marktlink zegt dat de kosten afhankelijk zijn van onder meer het bedrag dat beleggers inleggen. De beheervergoeding varieert van 0,25 procent voor grotere investeerders tot nipt onder een procent voor de kleinste.
Marktlink kiest voor een closed-end fondsstructuur, aansluitend bij de fondsen waarin wordt geïnvesteerd. Van Slobbe: ‘Bij evergreenfondsen is er een groter risico dat beleggers het liquiditeitsprofiel van die fondsen verkeerd inschatten. Als je de kleine lettertjes leest, moet de zon wel schijnen om eruit te kunnen. En de hogere liquiditeit heeft ook een impact op het uiteindelijke rendement. Dit maakt het product niet intrinsiek goed of fout, maar er is een groter risico dat beleggers een evergreenfonds verkeerd begrijpen. Het een zal het ander niet vervangen. Beide fondsstructuren zullen naast elkaar blijven bestaan.’