‘Hoewel de recente maatregelen van de ECB en de Europese politiek sterk bijdragen aan het verbeterde sentiment, blijven externe risico’s een punt van grote zorg.’
Dat zegt Andrew Milligan, het hoofd voor de wereldwijde strategie van Standard Life, in een gesprek met Fondsnieuws.
Die externe risico’s voor dit jaar kunnen zijn: stijgende olieprijzen, beleidsfouten in de VS mede door de op handen zijnde presidensverkiezingen en het barsten van de Chinese vastgoedbubbel.
Maar los daarvan is Milligan, zoals veel beleggingsprofessionals, onder de indruk van de voortvarendheid waarmee de nieuwe ECB-president Mario Draghi het sentiment ten positieve heeft weten te keren.
Liquiditeitspositie
Vooral de aankondiging dat banken gedurende drie jaar tegen een lage rente bij de ECB kunnen lenen, heeft de liquiditeitspositie verbeterd en het vertrouwen op de markt aanzienlijk verbeterd.
Milligan verwijst naar een uitspraak van EU-president Herman van Rompuy: ‘We zijn een beetje te laat en het is te zwak, maar we bewegen wel in de goede richting.’
Volgens de belegger van Standard Life is dat boodschap die de markten nu ook als een realiteit hebben geaccepteerd waarmee ze kunnen leven.
Record aan veilingen
Die verbetering van het sentiment is essentieel nu er dit jaar een record aan overheidspapier geherfinancierd moet worden: 7600 miljard dollar wereldwijd, waarvan 157 miljard in de eurozone in de eerste drie maanden van dit jaar.
Hoewel Milligan beducht is dat Europa moeite zal hebben met de herplaatsingen, vanwege de aanhoudende onzekerheid over de toekomst van de euro, zijn de eerste signalen positief.
Zo veilde Portugal woensdag met succes een staatsobligatie van 2,5 miljard euro. Deze werd geplaatst met een looptijd van drie maanden en een rente van 4,346. Dat was een aanzienlijk lagere rente dan enkele maanden lager.
Herfinanciering schulden
Ook Frankrijk, Spanje en Italië plaatsten eerder schuldpapier met succes. Duitsland kon eerder een staatsobligatie niet geheel plaatsen, maar dat zou volgens hem verklaard kunnen worden uit het feit dat de yield in vergelijking met de perifaire landen wel erg laag uitvalt.
Beleggers sluiten niet uit dat de autoriteiten in bovengenoemde landen banken met zachte hand dwingen de obligaties te kopen. Ook is niet duidelijk wat de ECB achter de schermen doet.
Naast Frankrijk moet ook Duitsland een forse herfinanciering van zijn schuldpapier doen: 81 miljard euro in de eerste drie maanden. Weliswaar is Duitsland het sterkste land binnen de eurozone, maar landen als Italië bieden daarentegen een yield die op tienjarig papier tot wel 5 procent hoger is.
Spread tegenover Duitse Bund
Eind vorig jaar had Duitsland moeite een staatsobligatie succesvol te plaatsen. Dat zou volgens Milligan verklaard kunnen worden uit het feit dat de yield in vergelijking met de landen in de periferie wel erg laag uitvalt.
De tienjarige Duitse Bund heeft een renteniveau van 1,78 procent, terwijl de yield op Italiaans papier 6,38 procent is.
Milligan houdt in dat verband rekening met toenemende concurrentie als het om plaatsing van staatsobligaties in het eurogebied gaat.
Geen ‘free ride’
De beleggingsstrateeg denkt dat beleggers erop speculeren dat de ECB en haar president Draghi er alles aan zullen doen om landen als Italië en Spanje overeind te houden.
Milligan: ‘Komt bij voorbeeld Italië in grote problemen en wordt de schuldfinanciering van dit land door de oplopende rente een probleem, dan treft dat door de sterke verbondenheid ook Frankrijk in het hart. In dat geval lijkt de eurozone niet meer te redden.’
Toch is er geen sprake van een ‘free ride’ waarschuwt Milligan. Veel beleggers wijken uit naar de Verenigde Staten dat zeer veel schuldpapier moet herfinancieren.
In dat land is het economisch herstel sterker en neemt door deze kapitaalvlucht ook de dollar aan kracht toe. Dat kan de aantrekkingskracht verder versterken.
Milligan denkt dat economische groei uiteindelijk de belangrijkste drijfveer is voor de allocatie van vermogen.