Bij het krieken van de dag ziet het ernaar uit dat Joe Biden de overwinning gaat opeisen bij de Amerikaanse presidents- verkiezingen. President Donald Trump en de Republikeinen wachten de definitieve uitslag niet af en hebben het front verlegd van stemlokaal naar rechtszaal. Asset managers zijn in hun analyses beducht voor wat komen gaat.
De grote televisiezenders zetten nu in op een zege voor Democraat Joe Biden. Om 8.15 uur Nederlandse tijd houdt het Trump gezinde Fox News een stand aan van Biden 264 kiesmannen versus 214 voor Trump. De kandidaat die als winnaar wordt uitgeroepen moet 270 kiesmannen achter zich hebben. Andere nationale televisiezenders zijn nog iets voorzichtiger, maar komen tot vergelijkbare conclusies.
Asset managers zijn in hun analyses nog altijd behoedzaam: de strijd wordt namelijk verlegd van stemlokaal naar rechtszaal. Advocaten van de Republikeinse partij hebben al om onderzoek en herstemmingen gevraagd in meerdere van de zogenoemde “swing states”, zoals Wisconsin.
T. Rowe Price
De Amerikaanse asset manager T. Rowe Price stelt dat er rekening mee worden gehouden dat beide partijen alle mogelijke procedurele, politieke en wettelijke mogelijkheden in gang zullen zetten dat iedere stem geteld wordt. Daardoor zal sprake zijn van (enige) volatiliteit op de markten in de komende weken.
Invesco
Kristina Hooper, de chief global market strategist van Invesco, zegt dat we er rekening mee moeten houden dat de onzekerheid aanhoudt en dat deze niet alleen van invloed zal zijn op de financiële markten. ‘Onze grootste zorg is dat de verwachte maatschappelijke onrust er alsnog zal komen.’ In dat licht zou het Hooper ook niet verbazen dat er een sell-off van meer risicovolle assets zal plaatsvinden.
Een ontwikkeling waar Paul Jackson, haar collega en global head of asset allocation research bij Invesco, al de eerste tekenen van ziet. ‘In de eerste fase van het proces van tellen, waarin Biden aan kop ging, stonden aandelen in de min en goud ook. Toen twijfel toenam en Trump een comeback maakte, herstelden beiden. Nu er weer meer onzekerheid heerst, is de rally vervaagd. Je zou kunnen stellen dat markten meer vertrouwen hebben in Trump.’
Biden’s plannen om belastingen voor bedrijven te verhogen en ook het minimumloon te verhogen worden mogelijk negatief opgevat door de markten, legt Jackson uit. ‘Ook sectoren als olie & gas en farmacie zullen het onder de plannen van Biden zwaarder krijgen dan onder Trump. Hoewel Biden in de campagne niets specifiek heeft gezegd over big tech, valt ook hier te verwachten dat de huidige ontwikkeling, waarin big tech toch wat kritischer bejegend wordt, zal worden voortgezet.’
De huidige onzekerheid zal goed zijn voor goud op de korte termijn, volgens Jackson. Maar ook in het geval van winst voor Trump, zal een een zogenoemd “Trump-premium” - een geopolitieke risicopremie - positief kunnen zijn voor goud. Voor zowel aandelen en vastgoed, als high yield en opkomende markten beleggingen zal de onzekerheid daarentegen negatief zijn.
Jupiter
De uitslag van de Amerikaanse verkiezingen is nog steeds onzeker, maar de ‘Biden-reflatiehandel’, die in toenemende mate door de markten werd ingeprijsd, begint al af te nemen naarmate beleggers de risico’s opnieuw beoordelen, schrijft Jupiter Asset Management in een eerste analyse.
De markten gingen uit van klinkende overwinning voor Biden en de Democraten. Veel beleggers waren long commodities, short dollar en short Treasuries gegaan in de hoop dat een grotere overheidssteun onder een Democratisch president en Congres de groei en reflatie zou aanwakkeren.
Maar opnieuw lijkt het erop dat de peilingen het bij het verkeerde eind hadden en dat de markten te fors op de zaken vooruit liepen. Een zeer forse overwinning van Biden is nu uitgesloten. De agressieve campagne van Trump lijkt te zijn onderschat door de meeste marktcommentatoren. Als geen van beide partijen beslissend wint, wordt het met een verdeelde regering en een kleine meerderheid moeilijker om effectief grote stimuleringsmaatregelen door te drukken.
Op dit punt lijkt een marginale Biden-overwinning het slechtste resultaat te zijn voor risicovolle beleggingen, omdat het waarschijnlijk het doordrukken van de stimuleringsmaatregelen vertraagt, naast hogere belastingen op bedrijven en vermogende particulieren.
Tegenover deze onzekerheid is de Amerikaanse dollar versterkt en zijn Amerikaanse Treasuries gestegen. De markten zijn weer gevlucht naar het hoge groeipotentieel van de technologiesector, die de aandelenindexen doet stijgen.
Jupiter verwacht dat de volatiliteit de komende weken zal toenemen. Onzekerheid is nooit goed voor het risicosentiment en naar verwachting is het risico dat de reflatiehandel verder afneemt groot. In dit klimaat zullen de dollar en de Amerikaanse Treasuries terrein blijven winnen, naarmate de vraag naar safe haven beleggingen toeneemt.
Aangezien er sprake is van een nek-aan-nek race, is er ook een groeiend risico dat het resultaat wordt aangevochten. Dit zal ongetwijfeld bijdragen aan de marktvolatiliteit. Een marginale overwinning van een van beide partijen kan tot verdere maatschappelijke problemen leiden.
BlackRock
Het waarschijnlijke uitblijven van een ‘blue wave’, het scenario waarbij zowel het Huis van Afgevaardigden als de Senaat in handen van de Democraten zouden komen, zal volgens Blackrock leiden tot meer van hetzelfde op de aandelenmarkten. De sectoren gezondheidszorg en technologie, toch al de grote winnaars van 2020, zullen blijven outperformen, verwacht Tony DeSpirito, chief investment officer Fundamental US Active Equities bij de vermogensbeheerder. ‘
Doordat we naar alle waarschijnlijkheid een verdeeld Congres zullen krijgen, verwacht ik geen grote wijzigingen in de belastingtarieven, niet veel nieuwe wetgeving en ook geen grote begrotingssteun’s, aldus DeSpirito in een call met klanten.
‘De waarderingen van healthcare bedrijven zijn de afgelopen tijd redelijk gunstig gebleven uit vrees voor nieuwe wetgeving [van de Democraten] die hun winstgevendheid zou kunnen aantasten’, weet de Blackrock-belegger. Maar die vrees lijkt nu dus ongegrond.
Daarnaast kunnen technologie-aandelen profiteren als er inderdaad geen fors stimuleringspakket komt. DeSpirito: ‘Daardoor blijft de technologiesector een van de zeldzame plekken waar nog groei te vinden is, en beleggers zullen daarvoor willen betalen.’
Het uitblijven van de verwachte duidelijke overwinning voor Biden is daarentegen slecht nieuws voor cyclische en ‘groene’ aandelen. ‘Cyclische sectoren zullen het slechter doen omdat de rente nu waarschijnlijk langer laag blijft. En groene technologieaandelen hebben het de laatste tijd goed gedaan omdat ze de beloofde forse investeringen van Biden in groene energie begonnen in te prijzen.’ Een Republikeinse meerderheid in de Senaat kan echter een stokje steken voor Biden’s groene plannen.
AXA
De markten zijn woensdag fors gestegen in de aanloop naar een waarschijnlijke overwinning van Biden. Beleggers konden zich vooral optrekken aan het feit dat de regelgeving in de sectoren gezondheidszorg en technologie waarschijnlijk niet zal worden aangescherpt.
Dat stelt Gilles Moëc, hoofdeconoom van AXA Groep: ‘Dat lijkt redelijk kortzichtig vanuit het standpunt van de markten. We zitten immers nog altijd niet in een fase waarin de uitslag volledig uitgesproken is. Denk maar bijvoorbeeld aan wat er indertijd in Florida gebeurd is. Ook de volatiliteit zal toenemen. We zitten momenteel op 264 kiesmannen voor Biden.’
‘We moeten sterk rekening houden met hertellingen indien de foutenmarge minder dan 0,5 procent is. Dat zien we nu al in Wisconsin. De komende dagen moeten we rekening houden met stresserend nieuws vanuit andere staten. We kunnen niet uitsluiten dat we niet alleen een juridische betwisting krijgen van Trump, maar dat er ook sociale onrust komt.’
Moec ziet nog andere risico’s: ‘Biden wil groene energie en stimulusplannen doorduwen, en indien hij geen meerderheid heeft in de Senaat wordt dat moeilijk. Het is best mogelijk dat we zullen moeten wachten tot januari om te weten welke meerderheid in de Senaat komt. Ook dat zal voor de nodige onrust zorgen.’
‘De traditionele transmissiekanalen van de centrale banken, zowel in Europa als de VS, zijn uitgeput. Wat er nog overblijft, is de facilitering van een versoepelend begrotingsbeleid. Niemand stelt zich op dit moment vragen over de houdbaarheid van de schuld, en daardoor is er nog bewegingsruimte. Als het begrotingsbeleid niet werkt, zitten we echter met een groot probleem. Sowieso blijft er veel liquiditeit die gecreëerd wordt, en die zal de financiële markten blijven stuwen. Dat verklaart voor een deel de kloof tussen de markten en de economie.’
Q4 wordt volgens Moec over de hele wereld een erg moeilijk kwartaal. ‘De komende maanden hoeven we geen enorm stimuluspakket te verwachten. Toch denk ik dat de VS economisch sterker zullen blijven groeien dan de rest van de wereld. De VS zijn veel terughoudender tegenover strenge beperkingsmaatregelen dan Europa en Canada. Dat is een belangrijke reden. Bovendien zijn de VS qua export ook veel minder afhankelijk dan de rest van de wereld.’
Volgens Moëc moet er ook dringend werk worden gemaakt van infrastructuurinvesteringen in de VS. ‘Dat zie je al als je in Kennedy Airport aankomt met het vliegtuig. Ook de treinverbinding tussen New York en Washington is een ramp. Mobiele telefonie is ook veel duurder dan bij ons. De kloof tussen de VS en Europa dreigt zo steeds groter te worden. Er moet over het algemeen meer in innovatie worden geïnvesteerd in de VS.’
UBS AM
De Zwitserse asset manager brandt zich nog niet aan de vraag wie de verkiezingen in de VS heeft gewonnen, maar zegt in algemene zin: als Biden wint, dan is dat voor de markten positief. Er komt een meer voorspelbaar buitenlands- en handelsbeleid, dat de zorgen over protectionisme enigszins zal terugdringen. In dat geval is een stijging van de dollar, waar de laatste dagen sprake van is, niet gerechtvaardigd. UBS AM verwacht in het geval van een zege van Biden juist een daling van de greenback tegenover valuta van opkomende markten.
Als Trump de verkiezingsuitslag aanvecht, dan kan dat de economische outlook van de wereldeconomie raken en dan kunnen aandelen slecht performen. Tegelijkertijd leidt dat tot dislocatie en dat geeft stockpickers weer kansen. ]
En als hij toch nog wint, bij voorbeeld na in de rechtszaal afgedwongen hertellingen, dan zorgt dat voor een outperformance van Amerikaanse aandelen en voor een sterke dollar, terwijl voor wereldwijde aandelen geldt dat het handelsrisico toeneemt.
Carmignac
Didier Saint-Georges, de beleggingsstrateeg van Carmignac, stelt dat veel kiezers uitgingen van een “blue sweep” van de Democraten, zodat een grootschalig meerjarig economisch stimuleringsprogramma kon worden gelanceerd, met een radicale verschuiving in de bestemming van de Amerikaanse overheidsinvesteringen.
Dergelijke verwachtingen brachten steun aan de cyclische activa van de VS, aan alternatieve energieaandelen, deden de langetermijnrendementen in de VS stijgen en boden ook enige hoop aan Europese aandelen, die anders geconfronteerd zouden worden met de impact van de toenemende bedrijfsrestricties op de binnenlandse groei, aldus Carmignac.
Naast de onzekerheid op korte termijn over de feitelijke winnaar van de presidentsverkiezingen, die zomaar eens zou kunnen leiden tot juridische uitdagingen en een chaotische nieuwsstroom, zal de markt daarom waarschijnlijk met hetzelfde complexe beeld moeten blijven omgaan.
Dat is een delicaat evenwicht tussen een economische groei die wordt uitgedaagd door de economische impact van Covid-19, een zekere mate van fiscale stimulering, de dwingende steun van het beleid van de centrale banken en de hoop op een doeltreffend vaccin dat ergens in het komende jaar beschikbaar zou zijn.
Deze status quo zou de waardering van de groeiaandelen met een hoge zichtbaarheid moeten blijven ondersteunen en de risico’s op de rentemarkten moeten beperken.