De regelzucht van de overheid is sinds de financiële crisis toegenomen en zorgt voor marktinefficiënties waar beleggers van kunnen profiteren, stelt Sandor Steverink, hoofd rente van Delta Lloyd Asset Management, tijdens een masterclass.
Tijdens de parallelle sessie ‘Hoe de obligatiebelegger van de toenemende regelzucht kan profiteren’ op het door Fondsnieuws georganiseerde Fondsevent 360 in Bussum, poneert het vastrentende team van Delta Lloyd AM deze stelling.
‘Een reactie op de crisis is geweest: meer regels om onzekerheden te verkleinen’, stelt hoofd credits Arnold Gast (foto) uitdagend. Uit de zaal klinkt dat het hier vooral om ‘schijnzekerheid’ gaat.
Ramp met de Eastland
Gast en Steverink kunnen hierin mee gaan. Steverink wijst erop dat na de ondergang van de Titanic regels werden opgesteld die passagiersschepen verplichten meer reddingsboten aan boord te hebben.
Kort daarop kapseisde een ander schip, de Eastland, met de dood van 844 opvarenden tot gevolg. Het schip sloeg aan de kade om, omdat het topzwaar was geworden door alle reddingsboten.
Dit is exemplarisch voor wat er gebeurt op financiële markten, trekt het hoofd rente de vergelijking door. ‘Je hebt een crisissituatie, daarna komen ze [van overheidswege] met iets nieuws [regelgeving] en hieruit ontstaat inefficiency.’
Zwalkende overheid
Als eerste voorbeeld laat hij een plaatje van obligatiespreads van financials zien. Eerst was de spread zelfs voor perpetuals enkele basispunten, maar in de crisis zijn ze uitgelopen en hoog gebleven. ‘Nu zijn ze [obligaties van financials] ineens eng.’
Ook obligaties met hypotheken als onderpand, ofwel asset backed securities (ABS), raakten uit de gratie. ‘Ze hadden de crisis veroorzaakt, maar nu gaat de ECB ze opkopen. Je ziet dat de overheid het soms ook niet weet.’
Een laatste voorbeeld is de regel dat onder de Solvency 2-regels staatsobligaties nog steeds als risicovrij worden beschouwd. Of ze van Duitsland of Griekenland zijn maakt niet uit.
Prijs van risico
‘Maar hoe profiteer je van dit verkeerd geprijsde risico’, vraagt Steverink zichzelf af. ‘Voor de regelgever telt alleen of een uitgever investment grade is of niet. Maar in werkelijkheid is het een glijdende schaal. De kans op default is niet nul of een.’
Door te anticiperen op rating-wijzigingen en goed op de voorwaarden van instrumenten te letten, kunnen beleggers betere inschattingen maken. ‘Wij noemen het “pro-actief” beleggen, we wijken af van de benchmark waar dit zinvol is’, aldus de fondsmanager.
Voet van gaspedaal
In algemene zin moet je je trouwens ook te allen tijde afvragen of het nog wel zin heeft in de benchmark, ofwel vastrentende waarden in het algemeen, te zitten. ‘De beloning voor risico is zo laag geworden’, aldus Steverink. ‘Blijf bij je risicobudget.’
De spreads zijn weliswaar nog niet zo laag als in 2007, voor de crisis, maar wel beneden het langetermijn gemiddelde. ‘Ik denk dat het tijd is je voet wat van het gaspedaal te halen.’