Het grootste deel van de afschrijvingen op de zogenoemde ‘toxic assets’ hebben banken wereldwijd al achter zich.
Dat zegt Paul Vrouwes, fondsmanager van het ING Financials Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Daarmee distantieert hij zich gedeeltelijk van de conclusies die het IMF vorige week in het Global Financial Stability Report trok, namelijk dat banken in totaal voor 4.000 miljard dollar moeten afschrijven. Daarvan heeft nu de helft plaats gehad.
Reinigingsproces
Vrouwes gelooft dat banken echter al veel verder zijn in dat reinigingsproces. ‘Zowel in de Verenigde Staten, als landen als Engeland en Nederland, zijn veel van de slechte leningen al overgenomen door overheden.’
‘Ik geloof met het IMF ook dat er meer afschrijvingen nodig zijn, maar dan vooral vanwege stroppen die banken zullen leiden op uitstaande kredieten’, aldus Vrouwes. ‘Want het staat buiten kijf dat de wereld er rot voor staat en dat er nog veel ellende in de echte economie op ons af komt.’
De ING-fondsmanager sluit zich aan bij de consensus dat krediet gerelateerde financiële instellingen zware jaren tegemoet gaan. ‘De werkloosheid in Nederland zal komende één tot twee jaar met 50 procent stijgen en de kredietkosten zullen stijgen. Dat zet de winstgevendheid van banken onder druk.’
Boekwaarde
Toch was de bankensector in de vijf weken na 9 maart voor beleggers de moeite meer dan waard. Financials stegen soms met wel meer dan 100 procent in waarde. Dat was met name te danken aan de topman van Citigroup die op die dag verklaarde dat de operationele resultaten van zijn bank in de eerste twee maanden goed waren geweest.
De bear market rally die erop volgde, leidde ertoe dat de boekwaarde van banken steeg van gemiddeld 0,6 naar 1. Volgens Vrouwes is dat een fair share value. De operationele winst van banken is in het eerste kwartaal waarschijnlijk beter dan eerder werd aangenomen, maar door de te verwachte afboekingen op slechte kredieten en door faillissementen, rekent ING op een verdere verslechtering aan het einde van het jaar.
Citigroup
Is het in dat licht nog wel interessant om nu in te stappen in een fonds als het ING Financials Fund? Vrouwes vindt van wel. ‘Wij zijn sinds vorig jaar onderwogen in kredietgerelateerde financials en overwogen in vermogensbeheerders en kapitaalkrachtige banken.’
Zo heeft het fonds belangen in Binck Bank, en de Zwitserse Julius Baer en Partners Group.
Het ING Financials Fund heeft Citigroup, dat na 9 maart een koersrally maakte van meer dan 200 procent verkocht. ‘We hebben het gekocht op 1 en verkocht op 3,75 dollar per aandeel.’ Het fonds heeft winst genomen op meer Amerikaanse aandelen, waarin het overigens overwogen is. In Europese financials is het fonds onderwogen.
China trekt snel aan
Ook is men actief in Azië, waar een belang is genomen in twee Chinese banken, terwijl men posities heeft in drie Japanse en twee Australische banken. ‘Wij geloven dat de groei in China snel zal aantrekken.’
Over de stresstesten die op dit moment in de Verenigde Staten op 19 grote Amerikaanse instellingen worden doorgevoerd, is Vrouwes sceptisch. Hij denkt dat het politiek onhaalbaar is om ze allemaal niet door de stresstest te laten komen.
Mannen & jongens
‘Maar we verwachten wel dat het kaf van koren wordt gescheiden. Ik denk dat er grofweg drie niet doorheen komen en dat er onder het koren ook een scheiding te maken valt, tussen - zeg - de mannen en de jongens.’
Onder de mannen schaart hij JP Morgan en onder de jongens Citigroup.
‘Kun je deze jongens Zombiebanken noemen en zou je ze van de markt moeten halen? Ik denk dat de Amerikaanse regering daar het geld niet voor heeft. Je moet er ook niet aan denken dat dat Citigroup overkomt. Dat zou een systeemcrisis kunnen veroorzaken.’
‘Eerder denk ik dat men besluit om er meer kapitaal in te pompen. Want dat er banken zijn die meer kapitaal nodig hebben, lijkt me evident.’
Year to Date
Het ING Financials Fund heeft een Year to Date geboekt van -4 procent, dat is 2 procent beter dan de MSCI World Financials index.