Obligatiebeleggers hebben lang de wind in de zeilen gehad. Nu is het een kwestie van de winst veiligstellen en van koers veranderen.
‘Met een flexibele strategie zul je de komende jaren naar verwachting nog een acceptabel rendement behalen.’
Dat stelt hoofd investment engineering Koen van de Maele van Candriam.
‘Na een rally van ruim dertig jaar kun je de rentebeweging niet extrapoleren naar de toekomst’, stelt de specialist op het gebied van vastrentende waarden. ‘Wij denken dat de kapitaalmarktrentes over twaalf maanden zelfs iets hoger zullen staan.’
Een verdere daling van de rentes is volgens hem dus niet te verwachten, zelfs niet in Europa waar de ECB nog vrij recent een opkoopprogramma is gestart.
‘De ECB koopt staatsobligaties op met een looptijd van 2 tot 30 jaar. De rente daarop mag negatief zijn, zij het niet groter dan de depositierente van -0,20 procent’, aldus Van de Maele. Dit legt dus een bodem onder de huidige daling van de rentes.
Ondertussen doet zich een ‘mechanisch probleem’ voor: Landen maken gebruik van de lage rentes door nieuw schuldpapier uit te geven met langere looptijden. ‘De gemiddelde looptijd van benchmarks neemt toe en daarmee ook de hefboomwerking van portefeuilles die dergelijke indices volgen. Immers, een renteverhoging heeft bij een hogere duration een grotere impact op het rendement.’
Bij de huidige extreem lage rentes op staatsobligaties, maar net zo goed op de rentegevoelige investment grade bedrijfsobligaties, is er voor obligatiebeleggers dus weinig rendement meer te behalen, terwijl de risico’s op koersverlies toenemen.
A-symmetrisch profiel
Volgens Van de Maele zijn deze beleggers daarom in feite in een a-symmetrisch profiel terecht gekomen. ‘Ze zouden zich daartegen moeten beschermen. Dat kan door door de benchmark los te laten en een strategie te volgen die meer flexibiliteit en diversificatiemogelijkheden biedt. Bij Candriam is dat de Total Return Fixed Income-strategie.
‘Normaliter is het renterisico de belangrijkste driver voor rendement. Bij onze strategie hebben we het rente-, krediet- en valutarisico meer met elkaar in evenwicht gebracht, zonder de kenmerken van een obligatieportefeuille uit het oog te verliezen. Hierdoor ontstaat een betere diversificatie, en wordt bovendien het renterisico verminderd. Dat laatste is, gegeven de huidige rentevoeten, mooi meegenomen.’
Een typisch kenmerk van een obligatieportefeuille is volgens Van de Maele een volatiliteit van 3 tot 5 procent. Daar wijkt de Candriam-strategie niet van af.
Limieten
Een beperking die voortvloeit uit de gekozen strategie is dat convertibles, high yields en schuldpapier uit opkomende markten (EMD) niet meer dan 50 procent van de portefeuille mogen innemen. ‘Wij willen in tegenstelling tot sommige “unconstrained” strategieën niet het renterisico volledig verruilen voor kredietrisico.’
De duration van de portefeuille kan variëren van -2 tot 10 jaar. Dit betekent dat het fonds met derivaten ook kan profiteren van een rentestijging.
Tot slot wordt in de portefeuille actief ingespeeld op het valutarisico. Op dit moment is er vooral exposure naar de dollar in de verwachting dat die nog wat verder in waarde zal stijgen ten opzichte van de euro.
Dankzij de extra bewegingsruimte kan bijvoorbeeld in staatsobligaties van Noorwegen, Australië en Polen belegd worden die nog een positieve rente opleveren en de mogelijkheid dat de nationale banken de beleidsrente verder verlagen. Ook schuldpapier uit opkomende markten uitgedrukt in harde valuta’s biedt nog interessante kansen, zegt Van de Maele.
Hoger rendement
Met deze total returnstrategie verwacht Candriam de komende jaren een hoger rendement - 2 procent boven cash op een beleggingshorizon van twee tot drie jaar - te behalen dan de strategieën die zich nog wel vastklampen aan een referentie-index. Door de sterke rentedaling was dat afgelopen jaren niet het geval.
Total Return Fixed Income-strategie kan volgens Van de Maele rekenen op veel belangstelling van beleggers. In de voorbije twaalf maanden bedroeg de instroom in elk geval ruim 500 miljoen euro.