Volgens Stefan Isaacs, adjunct-hoofd van Fixed Income bij de Britse beheerder M&G, is 2019 een uitstekend jaar voor obligaties geweest dankzij de verdere terugval van de rente en de vermindering van kredietspreads. Het kan volgens hem dan ook geen kwaad om de mogelijke risico’s te belichten en de hele activaklasse kritisch tegen het licht te houden. De beheerder van het M&G (Lux) Optimal Income Fund ziet hoe dan ook nog (enkele) opportuniteiten.
Mogelijke risico’s
Stefan Isaacs krijgt vandaag vaak de vraag of het geen tijd is voor een recessie want de huidige economische expansie loopt nu toch al 10 jaar zonder een krimp te geven. Hij denkt het niet omdat de huidige economische indicatoren vrij goed zijn, de groei van de voorbije 10 jaar gestaag en niet excessief is geweest waardoor er uiteindelijk niet veel overdrijvingen in het systeem zitten. ‘Dat laatste heeft trouwens de centrale banken toegelaten een soepel beleid te voeren en aan te houden.’
De beheerder vindt desondanks dat er enkele punten in de gaten moeten worden gehouden en als risico kunnen worden bestempeld. Ten eerste wijst hij de opgelopen bedrijfsschulden aan, vooral in de VS. ‘Heel wat bedrijven, vooral deze die onder de noemer van investment grade vallen, maken dankzij de lage rente gebruik van een hoger dan normale schuldhefboom.’
Ten tweede hebben bedrijven onder meer door de onzekerheid in de internationale (handels)relaties hun investeringen teruggeschroefd. ‘Als ondernemingen onzeker zijn over de te volgen regels, kijken ze liever de kat uit de boom,” verduidelijkt Isaacs. En ten derde stipt hij de inverse rendementscurve in de VS aan met een 2-jarige rente op staatspapier die op een bepaald ogenblik meer opleverde dan de 10-jarige rente. ‘Historisch bekeken voorspelde dit fenomeen vaak een recessie binnen de 1 à 2 jaar. Deze indicator blijven we van dichtbij opvolgen, ook al is er vandaag geen inversie meer.’
De M&G-beheerder is dan weer wel te spreken over de Amerikaanse consument die zijn kracht heeft herwonnen en voor flink wat ondersteuning zorgt. ‘De stabiele huizenmarkt, de sterke aandelenmarkt, een olieprijs die niet uit de band sprong en de lage werkloosheid hebben zijn koopkracht een handje geholpen.’ En Isaacs heeft ook steeds meer vertrouwen in de sterkte van de Europese consument.
Voorzichtigheid geboden
Het is vandaag veel moeilijker om beheerder te zijn van een obligatiefonds. Er zijn de sterke prestatie van de activaklasse in 2019 waardoor de gemiddelde waardering minder aantrekkelijk is, de enorme hoeveelheid aan overheidsobligaties die een negatief rendement dragen en de moeilijkheid om op de obligatiemarkten een aanvaardbaar rendement te vinden. ‘We willen veel risico nemen als we hiervoor goed verloond worden maar we zijn voorzichtiger als de markt duur is geprijsd, zoals vandaag het geval is. Het is lang geleden dat we zoveel cash in de portefeuille van M&G (Lux) Optimal Income Fund hebben aangehouden.’
Toch zijn er hier en daar volgens de beheerder nog opportuniteiten. ‘We vinden nog waarde in het laagste gedeelte van de Investment Grade bij namen zoals AT&T, GM, Ford enzovoort en dan vooral op hun langlopende obligaties van 30 jaar bijvoorbeeld waar het rendement 100 à 150 basispunten hoger ligt dan op papier met een kortere looptijd. En op termijn zien we het verschil in kredietspread afnemen, hetgeen flink wat kapitaalwinst kan opleveren. Het rentegedeelte dekken we daarentegen af. We hebben daarnaast een hoger dan gemiddelde blootstelling tegenover papier van banken en verzekeraars omdat de markt nog steeds te negatief tegenover de financiële sector staat.’
Overheidsobligaties ten slotte vindt hij duur. Isaacs wijst er daarnaast op dat uw koopkracht de komende jaren niet zullen beschermen. En hoewel hij niet meteen rekent op een sterke toename van de rente, zit het niet snor met het risico/rendementsprofiel. Als de Duitse 10-jarige rente bijvoorbeeld tot 1 procent zou stijgen, dan zal de houder een kapitaalverlies van 11,4 procent moeten toestaan. ‘Het zijn geen risicoloze beleggingen’, waarschuwt de M&G-beheerder.
