Het ziet er naar uit dat straks nog maar een klein deel van de ‘over the counter’ (‘OTC’)-handel ongereguleerd zal zijn.
Dat is een mogelijk gevolg van regels uit MiFID II, een herziene versie van de in 2007 geïmplementeerde Europese richtlijn voor markten in financiële instrumenten, die in de regel wordt aangeduid als MiFID, naar de Engelse titel van de richtlijn.
Dat zeggen de advocaten Francine Schlingmann en Daniëlle Pos (foto), van de Investment Management Group van De Brauw Blackstone Westbroek in gesprek met Fondsnieuws.
In Europa wordt momenteel gewerkt aan een herziening van MiFID. Deze richtlijn heeft er onder meer voor gezorgd dat er concurrentie kwam tussen traditionele effectenbeurzen en alternatieve handelsplatforms als BATS Chi-X Europe, waar inmiddels een zeer groot deel van de Europese effectenhandel plaatsvindt.
Marktfragmentatie
Behalve voordelen heeft dit ook nadelen. MiFID heeft hiermee namelijk ook, ondanks voorschriften die dit beogen tegen te gaan (zoals over verplichte informatieverstrekking vóór en na de handel), tot marktfragmentatie geleid.
De huidige maatregelen die marktfragmentatie moeten tegengaan, zijn kennelijk nog onvoldoende. Welke prijzen op welke markten tot stand komen, is onvoldoende helder. MiFID II moet dat ondervangen, maar komt daarnaast nog met heel veel andere regels.
Hoe MiFID II er precies uit gaat zien, is nog niet bekend. Er is alleen nog een consultatiedocument gepubliceerd waarop partijen konden reageren. Het wachten is nu op een officieel voorstel. Wanneer dat komt, is nog niet duidelijk. Het wordt mogelijk oktober.
Volgens Schlingmann en Pos lijkt het erop dat een groot deel van de handel die nu ‘over the counter’, dat wil zeggen buiten de beurs om en daardoor relatief onzichtbaar plaatsvindt, straks veel zichtbaarder, want gereguleerd, wordt.
Nieuw type handelsplatform
Het consultatiedocument onderscheidt namelijk naast gereglementeerde markten, multilaterale handelsfaciliteiten (alternatieve handelsplatforms) en beleggingsondernemingen die effectenorders systematisch binnenshuis afhandelen, ofwel internaliseren, een nieuw type handelsplatforms: organised trading facilities.
Hieronder zouden onder meer broker crossing systems en andere, op dit moment, ongereguleerde handelsplatforms gaan vallen.
Ook voor transacties op multilaterale handelsfaciliteiten en de nieuwe organised trading facilities moet straks pre en post trade-informatie verschaft gaan worden.
Volgens het consultatiedocument moet deze informatie bovendien niet langer alleen voor aandelentransacties verschaft worden, maar ook voor bijvoorbeeld certificaten, obligaties en derivaten.
Institutionele beleggers
Dit kan complicaties hebben voor grote institutionele beleggers. Zij kopen en verkopen hun derivaten nu vaak in dark pools omdat zij anderen geen volledige inzage willen geven in hoe ze ervoor staan.
Als anderen weten waar hun zwakke plekken zitten, verslechtert dit immers hun onderhandelingspositie. ‘Dat kan straks misschien niet meer’, aldus Pos.
Daarnaast zijn deze beleggers bang dat als zij informatie moeten geven over de verkoop van grote posities, dat invloed zal hebben op de prijs.
Omdat het niet de bedoeling is dat er door de toename van pre en post trade-informatie in plaats van meer transparantie, minder transparantie ontstaat, wil de Commissie niet dat deze informatie versnipperd wordt aangeboden.
Eén Europese consolidated tape
In plaats daarvan moet er één Europese ‘consolidated tape’ komen van alle aangeboden post trade-informatie. Of dit echter moet worden verzorgd door een overheidsorgaan of door een commerciële partij is nog niet duidelijk.
Op termijn zal worden bezien of ook voor de pre trade-informatie in een consolidated tape kan worden voorzien.
Dit is het eerste deel van een drieluik over MiFiD II, het tweede deel verscheen op maandag 4 juli, het derde deel op woensdag 6 juli.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Zelfstandig verbieden kickback aanvechtbaar
Mogelijk ook kennistoets bij execution only