'Mijd deep value en extreem dure groeiaandelen'

Mijd de extremen in de markt: deep value en zeer dure groeiwaarden. In dat laatste segment zit het meeste gevaar gezien de sterkte dominantie van retailbeleggers. Cathie Wood met haar ARK ETF’s is daar het uithangbord van.

Dat zegt Christian Schmitt, beheerder van het Ethna-Dynamisch fonds van de Luxemburgse beleggingsmaatschappij Ethenea in een gesprek met Investment Officer.

Strategisch vs. tactisch

Schmitt bekijkt het beheer vanuit twee invalshoeken. ‘Strategisch bekeken ziet het er uitstekend uit voor aandelen en dat is eigenlijk al jaren zo dankzij de lage rente. De centrale banken zorgen massaal voor liquiditeiten en de economie doet het dankzij de stimuli zeer goed.

Voor het tactisch luik vragen we ons af wat de huidige verwachtingen van beleggers zijn en hoe ze zich hierop hebben gepositioneerd.’ Voor dit laatste ziet hij vandaag een groot verschil tussen retailbeleggers en de institutionelen. 

‘Retailbeleggers zitten duidelijk in een euforische fase, zeker in de VS, en hebben vooral oog voor de zeer speculatieve segmenten van de markt zoals SPAC’s, cryptomunten, hydrogen, biotech enzovoort.

De institutionelen van hun kant zijn niet zo euforisch, hoewel ze dankzij de gunstige omgevingsfactoren positief staan tegenover aandelen. Ze zien het overdreven optimisme van retailbeleggers wel als een groot risico.’ Volgens Schmitt zijn de meeste institutionelen verre van volledig belegd in aandelen. ‘Er is dus duidelijk opwaarts potentieel als ook deze groep van beleggers in een euforisch stadium zou geraken.’ 

Vandaag zitten we midden in het resultatenseizoen en de resultaten zijn over het algemeen uitstekend aangezien de vergelijkingsbasis de lockdownperiode van 2020 is. ‘Het grootste deel van dit goede nieuws zit echter reeds in de koersen. We zitten nu in de tweede fase van de stierenmarkt en in doorgaans gaat dit gepaard met meer volatiliteit. De markten gaan in feite nergens en we verwachten dat tegen het einde van de zomer de beursindices zich op hetzelfde niveau zullen bevinden als vandaag.’ Voor Schmitt is het neerwaartse risico beperkt omdat er overal liquiditeit aanwezig is. ‘We zien de markt eerder 20 procent stijgen dan 20 procent terugvallen’, voegt hij er nog aan toe. 

Retaileuforie

Momenteel heeft het Ethna-Dynamisch fonds een duidelijke focus op aandelen. ’Zo’n 70 procent van het fonds bestaat uit aandelen. We hebben deze positie met de zomer in het achterhoofd afgebouwd want eerder stond de aandelenpositie op 80 procent. Op sectorvlak zijn we enorm gediversifieerd en tevens proberen we de extremen zoals deep value en dure groeiwaarden te mijden, omdat daar de grootste gevaren liggen.

5 procent van de portefeuille bestaat uit goud. De mogelijk terugkeer van inflatie blijft altijd rond de hoek loeren en de grondstof zorgt voor extra diversificatie. Daarnaast hebben we 5 procent in obligaties in Noorse kroon omdat de Noorse staatsfinanciën stevig zijn en we hiermee ook wat blootstelling naar de oliemarkt hebben. Voor het overige hebben we geen obligaties in de portefeuille en dat is al jaren zo.’

Wanneer de Ethenea-beheerder kijkt naar het value/groei-debat dan ziet hij verschillende dingen. ‘Momenteel spreekt men over de economie die aantrekt, maar de markten begonnen daar al ongeveer een jaar geleden rekening mee te houden. Cyclische aandelen zijn met hun enorme outperformance tegenover defensieve waarden in april 2020 begonnen. Het is met andere woorden al langer aan de gang dan vandaag. Daarnaast zijn we van mening dat de meeste valuebedrijven structurele problemen hebben die ze voor de pandemie hadden en velen ervan zijn er nog altijd.’ 

Tegelijkertijd zit volgens Schmitt het grootste deel van de retaileuforie in het groeigedeelte van de markt. ‘Het succes van Cathie Woods en haar ARK-fondsen verklaart al heel wat. De laatste maanden stroomde daar 10 miljard USD van retailbeleggers naar toe, op een totaal van zo’n 25 miljard USD. Het meeste nieuwe geld staat momenteel op verlies en dat is opmerkelijk. En daarnaast zit 25 miljard USD in gelijkaardige fondsen (meestal UCITS-kopieën).

Als we deze zogenaamde ARK-aandelen, want in veel van die waarden zijn ARK-fondsen dominant, onder druk zouden komen, dan bestaat de kans op een uitverkoop. Onze flexibiliteit kan hier goed van pas komen om via het gebruik van opties hedges te vinden. Vandaag hebben we ons alvast ingedekt als de technowaarden zouden terugvallen.’

Risicomanagement

‘Onze missie bestaat erin om onze klanten toegang te geven tot financiële markten en dit tegen een zo laag mogelijk risico te doen. Voor mijn fonds, Ethna-Dynamisch, is dat laatste gezien de hogere blootstelling aan aandelen geen overbodige luxe’, stipt beheerder Christian Schmitt aan. ‘Dankzij onze flexibiliteit en aanpassingsvermogen slagen we daarin.

We beperken ons niet tot een bepaalde beheerstijl, werken niet met beperkingen en proberen ons aan alle marktomstandigheden aan te passen. En dankzij onze lenige structuur kunnen we dit.’ Hij voegt er nog aan toe dat bijna elke beslissing die wordt genomen, het aspect ‘hoe risico zoveel mogelijke vermijden’ verweven. 

Schmitt gelooft niet in methodes die je op een bepaald ogenblik verplichten om automatisch uit de markt te gaan. ‘Dergelijke systemen zouden je in maart 2020, op bijna het laagste marktniveau, verplicht hebben om te verkopen, zoals sommige robotbeheerders. En voor ons is het van groot belang om hierdoor te kunnen kijken. We hebben dan ook risicobeheer op individueel niveau uitgebouwd door te zoeken naar bedrijven met sterke balansen, goed management,… en daarnaast ook de markten top/down bekijken zodat wanneer de risico/return-verhouding negatief is we veiligheid kunnen inbouwen. Via het gebruik van put-opties verlagen we eveneens het risico.’ 

ESG: onder druk van regulering

Ten slotte gaf de beheerder nog zijn kijk op ESG en de implementatie ervan. ‘De discussie rond duurzaamheid is al decennia aan de gang maar de implementatie ervan verliep altijd stroef want de consument zal dit niet op zijn eentje doen.

De regelgever besliste dan ook om de implementatie via de financiële industrie te doen. Het gaat over geldstromen en als je deze in een bepaalde richting stuwt dan gaat het bij wijze van spreken vanzelf.’ 

Hij stipt tevens aan dat ondertussen alle ESG-criteria in bestaand productgamma ingang heeft gevonden. ‘Vroeger draaide het rond rendement, risicobeheer en liquiditeit en vandaag zijn daar ESG-factoren bijgekomen. In alle beslissingen nemen we dit nu ook mee en het is aan de individuele beheerder om ESG te integreren op elk beslissingsniveau.

Gelet op het enorme universum waarin we beleggen, kunnen we niet alle werk op ESG-vlak zelf doen. We werken dan ook voor de eerste ESG-selectie samen met een extern bureau, Sustainalytics. Het is een belangrijke leverancier van data en om goede beslissingen te nemen, heb je immers data nodig.’ Maar volgens de beheerder is nog niet alles zonneklaar. ‘Voor analyse rond rendement en risico beschik je over de nodige data, bijvoorbeeld in de balans of in de resultatenrekening. Rond ESG en duurzaamheid is die uniformiteit van data er evenwel nog niet.’