De zogenoemde minimum volatility ETFs van BlackRock/iShares zijn erop gericht aandelen te selecteren uit een index, zoals bij voorbeeld de MSCI World of de S&P 500, met de laagste volatiliteit en de minste correlatie.
Hoewel rendement geen doelstelling is geweest bij de samenstelling van deze ETFs, hebben ze het door de focus op risicospreiding de afgelopen drie jaar (tot en met maart 2013) beter gedaan dan de indices waarop zij zijn gebaseerd, Ursula Marchioni, directeur beleggingsstrategieën bij BlackRock/iShares.
Was het geannualiseerde rendement voor de MSCI World index 8,47 procent in de afgelopen 3 jaar, voor de iShares MSCI Minimum Volatility ETF bedroeg het rendement 12,71 procent per jaar.
Focus op volatiliteit
Daarnaast was de volatiliteit over de drie jaar was 17 procent voor de index en 10 procent voor de ETF, terwijl de sharpe ratio met 1,34 tegenover 0,56 van de index fors hoger was.
Marchioni zegt dat de resultaten worden bereikt door bij de samenstelling van de ETF niet te letten op waardering, maar op de laagste historische volatilteit.
Zo komt het accent te liggen op aandelen en sectoren in de index die minder hard geraakt worden door de beweeglijkheid van de markten, zoals consumentengoederen, gezondheidszorg en utilities.
Stabiele cash flow
Die relatieve immuniteit van deze defensieve sectoren heeft ermee te maken dat ze producten en diensten leveren die onder alle economische omstandigheden gekocht en gevraagd worden, zodat ze veelal een stabiele cash flow hebben en duurzaam dividend kunnen uitkeren.
Maar om te voorkomen dat deze minimum volatility ETFs een sterke weging naar dergelijke sectoren hebben, is bepaald dat aandelen een minimale weging in het portfolio van 0,05 procent tot maximaal 1,5 procent hebben, terwijl op sectorniveau niet meer dan 5 procent van de index mag worden afgeweken.
Op landenniveau en omzet zijn vergelijkbare beperkingen, zegt Marchioni.
Indices worden periodiek geherbalanceerd, op een vergelijkbare manier als de moeder-indices. Voor deze minimum volatility ETFs is de tracking error ten opzichte van de moeder-index niet relevant. De prestaties van de portoliomanager moeten worden gemeten door de tracking error van de ETF ten opzichte van de eigen minimum volatility index af te zetten.
Risicoparameters
‘Wij stellen deze ETFs samen op basis van risicoparameters, zoals volatiliteit. Het effect hiervan is dat we het beter doen in een dalende markt en in een stijgende markt licht achterblijven.’
Zo behaalde de ETF op de MSCI World index tussen november 2001 en maart 2013 in stijgende markten gemiddeld 70 procent van het rendement van de moederindex, terwijl het verlies in dalende markten beperkt bleef tot 53 procent van dat van de MSCI World index. Per saldo levert dat een hoger rendement op.
Specialisten die bij de banken verantwoordelijk zijn voor de samenstelling van de portefeuilles wijzen er op dat de minimum volatility ETFs nu weer bij de moederindex zouden kunnen achterblijven.
Van defensief naar cyclisch
De reden is dat beleggers bezig zijn defensieve aandelen in te ruilen voor cyclische aandelen, omdat die sterker kunnen profiteren van een herstellende economie.
Marchioni erkent dat een dergelijke rotatie nu mogelijk is en het rendement op korte termijn ook negatief kan beïnvloeden. Maar zij denkt dat de rendementsschade die de ETFs van iShares daardoor kunnen oplopen beperkt zal zijn.
‘Zoals gezegd: de sectorafwijking ten opzichte van de moederindex is niet meer dan 5 procent.Volgens Marchioni is het ook belangrijk om de toegevoegde waarde van de minimum volatility ETFs over een hele economische cyclus te beoordelen.
Meer nieuws van het smart bèta-seminar van Fondsnieuws:
Smart bèta: Focus op risicomanagement
‘Meeste smart bèta-strategieën zijn niet perfect’
Croci: Eén waarderingsmethode voor alle bedrijven
Minimum variance: Antwoord op risico in benchmark